事件概述：公司于4 月14 日发布2022 年年报，2022 年，公司实现营业收入16.10亿元，同比+28.57%，实现归母净利润0.54 亿元，同比-22.56%。其中，Q4 实现营收5.28 亿元，同比+40.03%；Q4 归母净利润为450.33 万元，同比-49.79%。

    收入增速较快，因股权激励支付与新品牌建设投入，利润端承压。①收入与利润端：

    2022 年，公司实现营业收入16.10 亿元，同比+28.57%，Q4 实现5.28 亿元，同比+40.03%；2022 年，实现归母净利润0.54 亿元，同比-22.56%，Q4 归母净利润为450.33万元，同比-49.79%。分产品看，素金饰品收入增速较快，占总营收的比重进一步提升。

    2022 年，素金饰品实现营业收入13.39 亿元，同比+40.89%，占收入的比重同比+7.27PCT 至83.15%；镶嵌饰品实现营业收入2.59 亿元，同比-13.03%，占总收入的比例同比-7.70 PCT 至16.10%。分渠道看，电商渠道收入占比大幅提升。直营店、电商、专柜、加盟店分别实现营业收入1.50、6.14、4.67、3.64 亿元，分别同比+5.21%、+138.79%、-4.76%、+4.56%。②毛利率与费率端：2022 年，公司毛利率为16.59%，同比-3.41 PCT；Q4 毛利率为10.44%，同比-4.18 PCT。2022 年，素金饰品/镶嵌饰品毛利率分别为10.31%/45.43%，同比-1.86/+1.27 PCT。素金饰品收入占比提升，毛利率较高的镶嵌饰品占比下降，一定程度上拉低整体毛利率。2022 年，销售费率/管理费率/研发费率为7.78%/3.82%/0.05%，同比-0.84/-0.65/-0.01 PCT；Q4 销售费率/管理费率/研发费率分别为6.11%/2.35%/0.05%，同比-1.72/-2.96/+0.03 PCT。基于毛利率和费率情况，2022 年，净利率为3.32%，同比-2.29 PCT；Q4 净利率为0.80%，同比-1.58 PCT。

    多平台全矩阵进行布局，线上线下协同发展。①线上渠道：公司在各大电商平台建立较为成熟的运营投放模型，基本实现数字化运营。222 年，公司线上电商实现营业收入6.14 亿元，同比+138.79%，占营业收入的38.12%, 同比提升17.60 PCT，毛利率为10.77%。线上业务超越专柜销售收入成为公司2022 年营业收入占比最高的业务。公司在小红书、抖音等新媒体平台进行高效内容营销，热销产品抖音达9 亿+话题曝光、互动1000 万+，单支视频达280 万赞与7000 万播放。②线下渠道：在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟，提升线下门店的体验感促进线上销售，全渠道协同发展。

    从开店数量看，2022 年，直营店净增2 家，加盟店净增7 家，专柜净减少5 家。从单店数据看，镶嵌首饰受行业影响，自营门店、加盟门店均有所下降，其中加盟门店单店收入及毛利均呈现下降趋势，直营门店因黄金类产品增长，单店收入与毛利均略有提升。具体来看，公司直营+专柜平均单店收入为701.88 万元，同比+4.13%，平均单店毛利173.62万元，比去年同期略有上升；加盟业务的单店主营业务批发收入为325.30 万元，平均单店批发毛利32.48 万元，分别同比-19.71%与-31.35%。

    推动企业数字化经营管理，加强产品规划设计。①数字化经营管理：公司继续建立组织数字化平台，打造精前台+强中台+快速反应后台模式，同时推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，建立快速直观的OA 和BI 平台，从战略、策略、组织、人才等多维度构建自驱协同的共生组织，并通过机器人业务实现解放人力、降本增效、精细化运营的目的。2022 年公司搭建了数字藏品平台M-SPACE，同时持续探索元宇宙营销赋能，重点布局小红书、抖音、支付宝等平台作为流量引擎，建立了完善的公域+私域流量矩阵，与支付宝多频道合作，直接触达销售转化，并通过区域定向触达为线下引导客流，同时强化会员+社群的私域流量矩阵，依托智能化系统工具，门店+总部双向运营。②产品规划设计：公司注重新产品的开发和研发，以年轻消费群体为目标客户，品牌定位轻奢时尚，通过产品数字化为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期，从1-3 个月缩短至2-3 周。

    2022 年获得国家知识产权授予专利12 项，持有外观设计专利共计160 余项，完成培育钻石品牌OWN SHINE 慕璨的品牌孵化，并于2022 年8 月正式在天猫旗舰店上架。

    投资建议：预计2023-2025 年公司实现营收20.14、24.84、29.40 亿元，分别同比+25.1%、+23.3%与+18.4%；实现归母净利润0.86、1.09、1.30 亿元，分别同比+58.8%、+25.9%与+19.8%，对应PE 36、29 与24 倍，维持“推荐“评级。

    风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。