事件：公司发布 2024&25Q1 业绩，2024 年实现营收 23.57 亿元/yoy+22.55%，实现归母净利润0.96 亿元/yoy+20.02%，扣非归母净利润0.81 亿元/yoy+13.47%，经营活动现金流净额1.11 亿元/yoy+117.93%。

    　　2025Q1 实现收入7.14 亿元/yoy+42.87% ， 归母净利润0.43 亿元/yoy+33.52%，扣非归母净利润0.40 亿元/yoy+25.95%，经营活动现金流净额0.16 亿元/yoy-25.31%。2024 年度，公司拟每股派发现金红利0.14 元（含税），现金分红总额0.37 亿元，分红率38.17%。

    　　点评：

    　　践行互联网线上战略，以线上赋能线下，实现全渠道发展。2024 年分主要销售渠道来看，直营店/专柜/加盟/电商分别实现收入2.7/4.1/3.8/12.9 亿元，毛利率分别为31.06%/23.77%/9.13%/7.17%，其中，电商渠道收入同增40.76%，占公司营收的54.83%，贡献了2024 年主要收入增长。公司通过打造互联网电商的综合运营能力，搭建线上新零售平台，赋能线下消费，并通过提升线下门店体验感促进线上销售。2024 年线下渠道收入（含委托加盟）10.56 亿元，同增5.92%，主要来自渠道扩张。截至2024 期末，公司门店235 家，净增加67 家，已覆盖15 省2 市，其中直营/专柜/加盟分别54/60/121 家，分别净增19 家/净关3 家/净增1 家。2024 年新增的省外门店占比66%，省外地区收入同增87.28%，主要得益于公司以线上赋能线下的运营战略，省外区域实现快速发展。2025Q1，公司线上/线下分别实现收入2.83/4.31 亿元，同增60.80%/33.02%，线上线下均表现亮眼。

    　　2024 年直营+专柜/加盟单店毛利分别同增6.15%/9.94%，黄金表现亮眼，镶嵌受行业影响形成拖累。2024 年公司直营+专柜单店收入637 万元，同降1.92%，其中镶嵌单店收入43.27 万元，同降46.39%；直营+专柜单店毛利169.73 万元，同增6.15%，其中镶嵌单店毛利19.05 万元，同降48.21%。2024 年公司加盟单店收入321 万元，同降0.48%，其中镶嵌单店收入11.35 万元，同降53.04%；加盟单店毛利29.30 万元，同增9.94%，其中镶嵌单店毛利2.20 万元，同降60.36%。分产品来看，镶嵌收入、利润下滑幅度较大，黄金表现亮眼，为单店毛利增长的核心驱动。

    　　2024 年公司素金饰品/镶嵌饰品分别实现收入22.8/0.68 亿元，同比+29%/-54%，素金饰品毛利率12.37%，同比提升0.43pct。公司聚焦Z 世代审美，以“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，打造“年轻、时尚、活力”的品牌关键词，在黄金首饰领域形成差异化产品优势，实现品牌力提升。

    　　盈利预测：我们预计公司 25/26/27 年营收分别为30/39/48 亿元，同比+29%/+28%/+24%，归母净利润分别为1.28/1.65/2.10 亿元，同比　　+33%/+29%/+27%，对应2025 年4 月25 日收盘价PE 分别为25/19/15X。

    　　风险因素：产品推新不及预期，渠道扩张不及预期，线上竞争加剧致电商ROI下降，金价剧烈波动。