恒辉安防：手套主业筑基，拓新业引领成长

    　　恒辉安防主营功能性安防手套生产销售，近年来拓展新材料、机器人零部件等新业务。历年来伴随市场拓展+新业增收，公司营收持续稳健成长，利润受原材料价格影响有所波动，新业务逐步兑现业绩，国内市场有所扩张。此外，公司股权集中度高，管理层背景多样化且经验丰富，子公司业务划分明确。

    　　安防手套：行业高端玩家，扩产带来长期稳增

    　　2024 年全球功能性安防手套进口额达74 亿美元，整体规模稳健，欧美日等国主导刚性需求。

    　　中国市场出口优势显著，国内市场渗透率提升空间较大。格局上，出口海外的高端产品生产商处于行业领先地位，低端市场竞争激烈。伴随公司国内7200 万打+越南1600 万打新增产能有序释放，在强者恒强的赛道格局下，公司有望凭借技术、客户及生产端优势拓展更多海内外市场，攫取更多订单份额，未来中短期内营收增速有望维持双位数以上增长。

    　　UHMWPE 纤维：行业方兴未艾，短期业绩弹性较佳UHMWPE 纤维是工业化的新型高性能纤维，密度低、强度高，下游民用领域需求持续增长，行业供不应求，产能缺口持续存在。国内企业逐步打破国际垄断，本土代表企业已成为全球市场的重要供应来源。公司具备多年技术积淀，产品矩阵丰富，可覆盖50D~800D 强度及多样化应用场景，现有产能3000 吨，新增4800 吨产能逐步投产且预计多数用于外销，假设单价不变、毛利率逐步提升下预计2026/2027/2028 年贡献净利润10.3/34.7/60 百万元。

    　　人形机器人零部件：多点布局，未来增量巨大

    　　人形机器人行业快速发展，公司在该新兴领域多点发力，除灵巧手腱绳外，超高纤维在机器人轻量化外壳型材、机器人柔性关节保护件等产品的开发工作亦有序推进，且布局了皮肤衣、皮肤手套业务，此后有望拓展至其他关键关节部位，预计拥有巨大的增长空间。

    　　可降解聚酯橡胶：全球首创技术，空间可期

    　　公司生物可降解聚酯橡胶业务为全球首创、中国原创的技术成果，可逐步替代目前市场上部分的石油基、不可降解橡胶，其应用场景涵盖轮胎、鞋子、减震垫、PVC 增韧、可控降解轮胎胎面、医用可降解骨蜡等众多领域，市场潜力可观。股东实力保障+下游需求打开，伴随规划年产11 万吨产能逐渐释放有望形成公司新的增长极。

    　　公司积极拓展产业链，形成“主业稳增+新业高弹”的完善业务布局。主业功能性安防手套伴随壁垒夯实+产能释放，中短期内营收增速有望维持双位数以上，UHMWPE 纤维业务在产能扩张且外销占比提升下短期业绩弹性更优。此外，公司布局的人形机器人零部件及可降解聚酯橡胶均处大空间、高成长的优质赛道，未来有望逐步贡献业绩增量并助力公司转型为材料平台型公司。预计公司2025~2027 年分别实现归母净利润1.2、1.4、1.7 亿元，对应PE 为50、44、36X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产能爬坡不及预期风险；2、新市场拓展不及预期风险；3、国内外人形机器人量产不及预期风险；4、政策扶持不及预期风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期风险。