本报告导读：

    2021年公司化妆品业务同比高增70%，行业影响力快速提升，2022年湖州新工厂顺利投产，化妆品产能预计可扩张至原有的2.5 倍，打开未来成长空间。

    投资要点：

    投资建议：公 司化妆品代工业务近年来快速扩张，新产能落地有望打开增长空间。考虑到疫情影响公司短期上海工厂受到小幅影响，下调2022、2023 年EPS 至1.42（-0.03）、2.08（-0.09）元，新增2024 年EPS 预测2.86 元，维持目标价45.88 元，维持增持评级。

    业绩符合预期，逆势稳健增长。2021 年公司营收/归母/扣非净利润11.61/0.97/0.94 亿元，同比+20%/4%/4%，业绩符合预期。其中21Q4实现营收/归母净利润3.29/0.33 亿元，同比+9%/23%，单Q4 净利率提升至9.93%。2021 年公司毛利率23.77%，同比下降1.49pct，其中化妆品/塑料包装业务毛利率分别-2.8/+0.2pct 至22.6%/27.2%，化妆品毛利率下滑主要因原材料价格上涨、人工费用提升。管理费用率小幅提升0.61pct 至10.01%，主要因职工薪酬、折旧摊销增加所致。

    化妆品业务收入同比高增70%，占比达54%。2021 年公司化妆品/塑料包装/家庭护理产品业务分别同比+70%/+8%/-52%，占比54%/35%/8%。化妆品业务快速增长主要因强生、贝泰妮等老客户订单持续增加，同时21 年下半年新签PMPM、逐本等新锐品牌客户。

    湖州新工厂投产，有望打开成长空间。2021 年公司化妆品业务产能利用率高达98%，2022 年3 月公司湖州生产基地获得化妆品生产许可证，现已进入产能爬坡期，新产能达产后公司整体化妆品产能将提升至当前2.5 倍左右，有望进一步打开化妆品代工业务成长空间。

    风险提示：疫情影响生产开工受限、原有客户流失、原材料涨价等。