本报告导读：

    22Q1受新工厂人员前置配置影响，费用率短期有所提升，业绩略有承压。2022年公司湖州新工厂顺利投产，化妆品产能预计可扩张至原有的2.5倍，打开未来成长空间。

    投资要点：

    投资建议：考 虑到新产能人员扩张初期带来费用增加，小幅下调公司2022-2024 年EPS 预测至1.35(-0.07)/1.81(-0.27)/2.31(-0.55)元，给予2022 年25xPE，下调目标价至33.75 元，维持增持评级。

    业绩低于预期，新工厂人员储备增加费用。22Q1 公司营收/归母/扣非净利润2.52/0.17/0.16 亿元，分别同比+0.64%/-19.54%/-19.44%，Q1淡季利润体量较小，实际净利润同比减少额仅为406 万元。期内公司毛利率微降1.03pct 至22.33%，推测主因原材料成本上涨；销售、管理费用率同比提升0.14/0.98pct 至0.67%/11.35%，主要因公司湖州新工厂新增管理、销售、研发人员，后续随投产规模加大有望优化。

    新产能预计于下半年释放，后续增长提速可期。2021 年公司化妆品业务收入同比高增70%，占比达54%，已成为公司主要收入贡献，但21 年化妆品生产端产能利用率达到98%，面临增长瓶颈。2022 年3月公司湖州生产基地获得化妆品、消毒产品生产许可证，Q2 预计进入产能爬坡期，Q3 有望逐步放量。新产能达产后公司整体化妆品产能有望提升至现有的2.5 倍，进一步打开化妆品业务成长空间。

    头部客户优质且集中度高，未来一体化发展有望增厚利润。2021年公司前五大客户收入占比76.64%，头部客户集中度高、稳定性较强。

    同时，公司与强生、上海家化等形成日化产品+塑包的一体化合作，未来一体化经营有望增厚利润。

    风险提示：疫情影响生产开工受限、原有客户流失、原材料涨价等。