本报告导读：

    22H1受上海疫情影响，工厂产能受限，收入出现下滑，同时湖州新产能投产初期人员等费用投入前置，业绩短期承压。随6 月新产能投产，下半年有望增长提速。

    投资要点：

    投资建议考 虑到疫情影响及新产能费用前置投入，下调公司2022-2024 年EPS 预测至1.11(-0.24)/1.57(-0.24)/1.98(-0.33)元，参考可比公司给予2023 年20xPE，下调目标价至31.40 元，维持增持评级。

    业绩低于预期，新工厂人员储备增加费用。22H1 公司营收/归母/扣非净利润4.60/0.27/0.25 亿元，分别同比-11%/-29%/-31%，单Q2 营收/归母/扣非净利润2.07/0.10/0.09 亿元，分别同比-21%/-40%/-47%，收入下降主要因公司核心工厂所在地福建、上海均一度受疫情封控，对公司产能及业务拓展产生不利影响；利润端降幅较大，主要因固定支出+新产能前置投入。期内公司毛利率微升0.27pct 至22.81%，销售、管理费用率提升0.17/ 2.95pct 至0.69%/13.17%，主要因公司湖州新工厂新增管理、销售人员，后续随投产规模加大有望优化。

    新产能预计于下半年释放，后续增长提速可期。22H1 公司化妆品/塑包/家庭护理产品分别实现收入2.09/2.02/0.38 亿元，分别-20%/+8%/-28%，化妆品营收下降主要系核心生产场地上海嘉亨受疫情限制较大，产能及订单交付、业务开拓受影响较大。随2022 年6 月起湖州新工厂化妆品产线投产，Q3 有望逐步放量，后续增长提速可期。

    加强研发布局，强化竞争力。公司重视研发能力，以消费者需求为导向，在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效方面深入开展研究，长期看有望通过研发、一体化布局构筑竞争壁垒。

    风险提示：疫情影响生产开工受限、原有客户流失、原材料涨价等。