22 年6 月湖州新工厂已逐步投产，22Q3 业绩环比有所改善

    22Q1-Q3 营收7.63 亿元/yoy-8.29%，归母净利4655 万元/yoy-25.98%。

    Q3 营收3.03 亿元/yoy-4.58%， qoq46.10%， 归母净利2177 万元/yoy-20.16%，qoq122.14%。22Q2 公司产能及业务拓展受限，Q3 环比有所恢复。湖州工厂化妆品生产车间已于22 年6 月投产，伴随双11 电商旺季，公司订单有望增加，我们预计22Q4 收入、利润环比Q3 有望继续修复。

    考虑到化妆品行业增速下行，产能爬坡进度有放缓可能，调低22-24 年盈利预测至EPS0.86/1.35/1.65 元（前值0.94/1.50/1.85 元），公司与科思股份（23 年Wind 一致盈利预测PE31 倍）均处化妆品产业链上游/有新产能释放，更具可比性，考虑公司有部分塑料包装容器业务，给予23 年21XPE，目标价28.35 元（前值28.20 元），维持增持评级。

    公司业务在多重压力下仍具有相对韧性

    22H1 因产能及订单交付、业务开拓受到较大影响，化妆品代工厂普遍面临较大经营压力： 22H1 芭薇股份/ 诺斯贝尔/ 伊斯佳营收yoy7.02%/-24.06%/-51.43%，归母净利yoy-75.47%/-256.42%/-137.80%。

    22H1 嘉亨家化所在地福建泉州和子公司上海嘉亨所在地上海松江生产/物流等均受到影响，22H1 营收/归母净利yoy-8.29%/-25.07%，表现具有相对韧性。22Q3 公司营收/净利润同比降幅收窄，环比22Q2 有较大改善。伴随双11 电商旺季，公司订单有望增加，我们预计22Q4 收入、利润环比Q3有望继续修复。

    22Q3 管理费用率环比有所改善

    22Q3 毛利率23.57%/yoy-0.76pct；销售费用率0.62%/yoy0.12pct；管理费用率12.09%/yoy2.09pct，我们预计主要因新工厂投产带来职工薪酬/折旧摊销等费用增加， 但环比22Q2 的15.39%有较大改善； 研发费用率2%/yoy0.10pct，财务费用率-0.38%/yoy-0.89pct，主要因汇兑收益增加及租赁负债利息减少；归母净利率7.18%/yoy-1.4pct。

    湖州嘉亨6 月逐步投产，规模效应有望逐渐释放湖州嘉亨1 期为公司IPO 募投项目，位于湖州市南浔区，占地80 亩，达产后预计年产3.8 万吨化妆品及3 亿件塑料包装产能（招股书），化妆品生产车间已于22 年6 月投产。21 年6 月公司公告以3532 元购买南浔区2 期土地，占地138 亩，已于2022 年6 月开始动工建设，产能扩张有助提高公司一站式服务能力，增强与重要客户深度合作，打开长期发展空间。

    风险提示：疫情反复拖累生产节奏及新工厂投产进度；原材料/人工等成本上涨；市场竞争加剧。