本报告导读：

    　　2022Q3受疫情影响湖州新工厂投产节奏有所延后，同时品牌双十一订单较往年略有推迟，公司业绩短期承压。随四季度新产能逐步释放，后续有望较大迎来业绩弹性。

    　　投资要点：

    　　投资建议考 虑到疫情影响公司上海工厂及湖州新产能投产进度，下调2022-24 年EPS 预测至0.88（-0.23）、1.45（-0.12）、1.98（持平）元，考虑到产能释放节奏改变但总量不变，维持目标价31.40 元，增持评级。

    　　受疫情及订单延后影响，业绩短期承压。22 年前三季度公司营收/归母/扣非净利润7.63/0.48/0.47 亿元，同比-8%/-25%/-26%，单Q3 营收/归母/扣非净利润3.03/0.22/0.21 亿元，同比-5%/-20%/-19%。收入小幅下滑主要因：1）品牌双十一订单较往年略有延迟，预计由于Q3 美妆消费大盘较弱，叠加超头回归时间在9 月末，故品牌商备货时间略有延后；2）腰尾部品牌受大盘影响订单略有下滑。利润端降幅较大主要因湖州新工厂投产后产生摊销折旧，前置成本有所增加。

    　　摊销影响短期毛利，产能爬坡后盈利能力有望抬升。22Q3公司毛利率23.57%，环比有所优化，但同比下降0.76pct，主要由于湖州产能新增折旧摊销。费用端，Q3 销售/管理/研发费用率0.62%/12.09%/2.00%，同比+0.19/+2.09/+0.19pct，主要因湖州工厂人员等费用前置。

    　　后续随产能爬坡，各项费用有望逐步摊薄，净利润率有望逐步提升。

    　　新产能有望于22Q4 加速释放，带来潜在业绩弹性。公司募投项目湖州工厂已于2022 年6 月正式投产进入验厂、试生产阶段，自9 月起开始承接规模化订单。22Q4 在美妆旺季催化+新产能爬坡的催化下，公司订单增长有望提速，未来潜在业绩弹性大。

    　　风险提示：疫情影响生产受限，订单释放节奏不及预期等