本报告导读：

    　　Q4需求旺季叠加湖州新产能爬坡，公司业绩有望拐点向上，预计22-24年新产能有望贡献可观增量，同时随产能利用率提升盈利能力有望优化，业绩弹性有望凸显。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司新产能预计自22Q4起逐步爬坡，维持2022-24年EPS预测0.88、1.45、1.98 元，考虑估值切换及23、24 年业绩弹性，给予2023 年30xPE，上调目标价至43.5 元，维持增持评级。

    　　新产能释放在即，2

    　　2Q4 起增长提速可期。公司湖州嘉亨化妆品生产车间已于2022 年6 月开始逐步投入使用，前期由于订单试生产等环节整体营收贡献较小，预计22Q4 在新产能成熟+双十一旺季背景下，产能利用率逐步爬坡。我们参考2021 年公司生产产品单价，假设2022-24 年化妆品新产能利用率分别达到10%、50%、90%，则预计可带来收入增量0.99、4.97、8.95 亿元，有望推动业绩增长大幅提速。

    　　公司与头部美妆集团合作紧密，预计增量订单获取能力较强。公司现有客户以头部大型美妆集团为主，包括宝洁、贝泰妮、上海家化、联合利华等，过往5 年经营稳定性强，且化妆品产能利用率维持在100%左右。新产能释放后，有望依托过往合作经验积极对现有客户订单进行增量拓展，同时引入新锐品牌客户，逐步提升新产能利用率。

    　　新产能自动化率高、且具备一体化生产能力，盈利能力有望优化。新产能投产初期，由于有部分前置的人员费用、折旧摊销，公司短期利润率略有承压。但随产能爬坡，人员成本、折旧摊销有望被摊薄，同时新产能中塑包+化妆品代工协同有望减少仓储、运输成本，助力公司盈利能力优化，我们估算新产能成熟后公司净利润有望达10%+。

    　　风险提示：疫情影响生产开工受限、新订单不及预期、原材料涨价等。