事件：22 年公司实现营收10.52 亿元/yoy-9.45%，归母净利润0.70 亿元/yoy-28.30%，扣非归母净利润0.67 亿元/yoy-28.42%，其中Q4 营收2.89 亿元/yoy-12.38%，归母净利润0.21 亿元/yoy-34.67%，扣非归母净利润0.21 亿元/yoy-33.32%。23 年Q1 公司实现营收2.15 亿元/-14.80%，归母净利润544.09 万元/yoy-67.48%，扣非归母净利润509.37 亿元/yoy-68.71%。

    　　收入整体下降，境外收入占比增加：1）分产品看，22 年化妆品实现收入5.42亿元/yoy-14.05%，占总营收比重51.52%/-2.76pct，塑料包装容器实现收入4.07 亿元/yoy-0.65%，占总营收比重38.73%/+3.43pct，家庭护理产品实现收入0.71 亿元/yoy-26.08%，占总营收比重6.81%/-1.53pct，其他产品收入0.31亿元/yoy+28.11%，占总营收比重2.93%/+0.86pct。2）分地区看，22 年境内收入9.60 亿元/yoy-11.39%，占总营收比重91.31%/-2.00pct，毛利率为23.94%/+5.96pct，境外收入0.91 亿元/yoy+17.62%。3）产能方面，截至22年末，公司化妆品产能4.3 万吨，产能利用率46.00%，在建产能7.95 万吨，销量2.00 万吨/yoy-15.25%；塑包容器产能8.7 万个，产能利用率84.00%，在建产能3.0 万个，销量7.16 万个/yoy+6.43%；家庭护理产品产能2.5 万吨，产能利用率21.00%，在建产能2.0 万吨，销量0.54 万吨/yoy-38.56%，主要系 2022年洗手液、香皂及洗衣皂类、洗衣液、消毒液等产品订单量下降，其相应的生产及库存量同步减少所致。

    　　整体毛利率小幅增长，公司业绩有进一步提升空间。1）毛利率方面，2022年公司整体毛利率水平上升至23.96%，同比+0.19pct。化妆品/塑包容器毛利率分别为21.60%/28.59%，同比-0.99/+1.38pct。2）费率方面，2022 公司实现销售/管理/财务费用率0.66%/12.97%/0.27%，同比+0.18/+2.96/-0.38pct，财务费用变动主要系2022 年汇率变动形成的汇兑收益增加以及租赁负债利息支出减少所致。3）净利率方面，2022 年净利率6.62%/-1.75pct。因人员流动及物流运输等阶段性受限，公司的订单交付、生产安排等经营活动阶段性受到较大影响，上海嘉亨营业收入下降，叠加固定资产折旧及其他固定支出等因素导致其毛利率下降，净利润减少；此外，公司全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于 22年 6 月份开始逐步投产，投产初期产能利用率较低，其规模效应未充分发挥，运营费用及折旧摊销等固定支出导致亏损。

    　　投资建议：随着湖州一期工厂的产能利用率爬坡，得益于自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望改善。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。我们预计23-25 年公司实现归母净利润1.12/1.56/1.97 亿元，同比增长60.2%/39.8%/26.5%，对应23-25 年PE 为19/14/11x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。