事件：2020年全年公司实现营收26.36亿元/YoY+35.64%，归母净利润5.44亿元/YoY+31.94%。2021Q1公司实现营收5.07亿元/YoY+59.32%，归母净利润0.79亿元/YoY+45.83%，Q1业绩超预期。2020年利润分配预案为每10股派发现金股利4.50元（含税）。

    　　线上渠道延续高增长，盈利能力维持稳定。分品类来看，2020年护肤品实现收入23.60亿元/YoY+40.47%，占比约90%；彩妆和医疗器械类收入分别为0.65/1.95亿元，YoY+2.55%/2.37%。分渠道来看，2020年线上渠道实现收入21.71亿元/YoY+46.38%，占比82.9%，2021Q1，得益于有针对性的宣传推广投入，线上渠道延续高增长态势；2020年疫情影响下线下渠道实现收入4.49亿元/YoY-0.44%，2021Q1，通过开展例如“3·8女神节”等线下应节营销活动，线下渠道有所恢复。2020年/2021Q1公司净利率分别为20.62%/15.57%，同比分别-0.63%/-1.37%；毛利率分别为76.25%/78.14%，同比分别-3.97pct/-0.10pct，同口径下，2020年毛利率约为80.46%，同比保持稳定。

    　　多维度发力，进一步打开成长空间。产品上，主品牌薇诺娜继续聚焦敏感肌，同时拓展“敏感肌+”市场，积极布局美白、防晒、抗衰等其他功效性品类；品牌上，逐步提升WINONA Baby、Beauty Answers等子品牌的品牌影响力和市场地位，同时，或将通过内生+外延的方式进一步拓展品牌矩阵。渠道上，加大私域建设，进一步拓展连锁药店渠道以增加线下产品的市场覆盖率。

    　　投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.87/2.65/3.47元，对应最新PE分别为120/85/65倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，品牌拓展不及预期，新品销售不及预期。