本报告导读：

    　　2020 年公司线上渠道与护肤品类持续高增。2021 年“舒敏+功效”产品系列拓展、抖音等新兴渠道发力、多品牌矩阵培育有望持续驱动公司高成长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持2021-2023 年EPS预测1.86/2.57/3.41 元，参考可比公司给予2022 年106xPE，上调目标价272.4 元，维持增持评级。

    　　Q1 业绩超预期，营收与利润同步高增。2020 年公司实现营收/归母净利润26.36/5.44 亿元，同比+35.64%/+31.94%，扣非净利润同比+31.05%。2021Q1 公司实现营收/净利润5.07/0.79 亿元，同比+59.32%/+45.83%，扣非净利润同比+61.11%，业绩超预期，但Q1 占比较低，收入和费用投放更需从全年视角观察。2020 年公司剔除收入准则调整影响，可比口径下毛利率提升0.24pct 至80.46%，销售费用率提升2.81pct,主要由于品宣、电商投放费用加大。受益于规模效应，公司管理费用率与研发费用率分别下降0.64pct、0.38pct。

    　　期内公司库存管理优化，存货周转天数大幅下降85 天至130 天。

    　　线上渠道持续高增，护肤品类占比超90%。2020 年公司线上收入同比+46.4%，占比升至82.9%，其中线上自营、分销增速分别为54.3%、25.6%；线下收入同比-0.44%，主要系疫情影响线下获客。品类端，护肤品依然为公司优势品类，2020 年营收+40.5%，占比达到90.1%。

    　　积极拓展“舒敏+功效”类产品，拓宽成长空间。主品牌薇诺娜“舒敏”心智牢固，2020 年起积极拓展敏感肌适用的，具备美白、防晒、抗衰等强功效的产品，满足现有消费群体多元化需求，并打开品牌自身成长空间。此外，公司积极尝试孵化薇诺娜baby、Beauty Answers等不同定位的新品牌，有望通过内生+外延逐步构建品牌矩阵。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新品表现不及预期，营销支出大幅增长。