报告导读

    　　2020 年收入同比+35.6%，归母净利润同比+31.9%；2021Q1 单季度收入同比+59.3%，归母净利润同比+45.8%，维持买入评级。

    　　投资要点

    　　业绩概览：2020 年营业收入同比+35.6%，2021Q1 收入同比+59.3%2020 年收入同比增长35.6%，归母净利润同比增长31.9%。1）收入：2020 年公司实现收入26.4 亿元（+35.6% YoY）。2）净利润：归母净利润5.4 亿元（+31.9%YoY）。3）扣非：扣非归母净利润5.1 亿元（+31.1% YoY）。向全体股东每10 股派发现金红利4.5 元（含税）。

    　　21Q1 单季度收入同比增长59.3%，归母净利润同比增长45.8%。1）收入：Q1季度实现营收5.1 亿元（+59.3% YoY），主要系疫情后不利影响逐步消退。2）净利润：归母净利润7859 万元（+45.8% YoY）。3）扣非：扣非归母净利润7690万元（+61.1% YoY）。公司线上销售渠道得益于有针对性的宣传推广投入持续保持强势增长；线下销售渠道则通过开展例如“3·8 女神节”等线下应节营销活动，亦逐步恢复了活力。

    　　盈利：同口径下毛利率水平保持稳定，盈利能力领跑行业新收入准则调整致毛利率下降，同口径下盈利能力保持稳定。1）2020 年公司毛利率76.3%，同比下降4.0pcts，主要系新收入准则下将物流运输费用自“销售费用”重分类至“营业成本”。剔除上述影响的销售毛利率约为80.5%，同比保持稳定。期间费用率50.8%，同比下降2.4pcts；净利率为20.6%，同比下降0.6pct。2）21Q1 毛利率78.1%，同比保持稳定；期间费用率58.2%，同比下降1 pcts；净利率15.6%，同比下降1.4 pcts。

    　　拆分：线上线下渠道相辅相成，线上持续高增长渠道：线上线下相互渗透，2020 年线上收入同比+46.4%。1）线上渠道实现营收21.7 亿元，占比83%。其中自营渠道贡献收入16.6 亿元，同比增长54.3%；经销和代销渠道贡献收入5.1 亿元，同比增长25.6%。2）线下渠道实现营收4.5亿元，占比17%。其中自营渠道贡献收入248 万元，同比减少20.5%；经销和代销渠道贡献收入4.5 亿元，同比减少0.3%。

    　　品类：2020 年护肤品占比约9 成，医疗器械和彩妆还有较大成长空间。护肤品贡献收入23.6 亿元，同比增长40.5%，占比90%；医疗器械贡献收入1.9 亿元，同比增长2.4%，占比7%，包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要用于微创术后屏障受损皮肤的保护和护理；彩妆贡献收入6533 万元，同比增长2.6%，占比2%，包括隔离霜、BB 霜、卸妆水等。

    　　坚持品牌建设，不断强化研发创新

    　　积极开展品牌建设和新品营销，三大产品线齐头并进。一是加大力度夯实“舒敏”产品作为公司核心产品线，继续巩固“薇诺娜舒敏特护霜”的王牌单品地位；二是不断突破科技创新，新品“冻干面膜”成为销量领先的黑马；三是探索高端双修赋活产品，以解决市场敏感肌抗老痛点为目标。

    　　聚焦功效性护肤品核心技术，高度重视研发投入。持续完善研发中心各模块功能并升级为贝泰妮研究院，成立特色植物研发中心，功效性护肤品研发中心以及医疗器械研发中心。2020 年研发设计“光透皙白”、“特安养护”系列等50 余款新品；新获发明专利授权2 项，实用新型10 项，新申请发明专利17 项，实用新型14 项，外观设计4 项；发表论文5 篇，其中SCI 2 篇；累计参与制定11项团体标准。

    　　盈利预测及估值

    　　公司聚焦高成长性的功能性护肤赛道，以 20%+市占率位列功能性护肤榜首，专注渗透低空间大的敏感肌修护，盈利能力领跑行业。预计2021-2023 年公司EPS 为1.84、2.57、3.48 元/股，同比增长43.7%、39.4%、35.6%，对应PE 为124 倍、89 倍和66 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、营销模式无法顺应市场变化的风险、销售平台相对集中的风险等