事件：公司2020 年实现营收26.4 亿元，同比增长35.6%。剔除新收入准则影响，实现营收26.9 亿元，同比增长38.5%。2020 年归母净利润5.4 亿元，同比增长32.0%；扣非后归母净利润5.1 亿元，同比增长31.1%。21Q1 实现营收5.1 亿元，同比+59.3%；归母净利润0.79亿元，同比+45.8%；扣非后归母净利润0.77 亿元，同比+61.1%。

    毛利率保持稳定，期间费用率有所提升。剔除新收入准则影响，公司2020 年毛利率同比+0.24pp 至80.46%，期间费用率同比+2.36pp 至55.49%。其中销售费用率+3.51pp 至46.90%，主要系公司主动加大营销投放；管理费用率-0.78pp 至6.26%；财务费用率+0.04pp 至-0.03%。2021Q1 毛利率同比-0.1pp 至78.14%，期间费用率同比-0.98pp 至58.23%。

    护肤品占比持续提升，线上渠道蓬勃发展。分产品看，护肤品为公司核心主营，2020 年实现营收23.6 亿元，同比增长40.5%，占营收比重提升3.07pp 至89.52%；分渠道看，公司销售以线上为主，2020 年线上实现收入21.7 亿元，同比增长46.4%；线下实现收入4.5 亿元，同比下降0.4%。

    加大研发投入，积极开展新品营销。公司2021Q1 研发费用率提升至4.5%，除巩固舒敏系列在皮肤学级产品市场龙头地位以外，还积极拓展美白、防晒、抗衰等其他功效性品类，产品上新速度快，营销方面充分借助专家效应和明星效应，推动品牌知名度不断提升。

    盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年归母净利润分别为8.0、11.2、14.7 亿元。参考可比公司平均估值并给予一定溢价，给予公司21 年125 倍PE，对应合理价值236.25 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。行业景气度下降；产品质量安全问题；品牌较为单一。