业绩概况：公司2020 年实现收入26.36 亿元、同比+35.64%，归母净利润5.44 亿元、同比+31.94%，扣非后归母净利润5.13 亿元、同比+31.05%；基本每股收益为1.51 元。公司2021Q1 单季实现收入5.07 亿元、同比+59.32%，归母净利润0.79 亿元、同比+45.83%，扣非后净利润0.77 亿元、同比+61.11%。

    　　净利润大幅增长，费用控制良好：公司2021Q1 单季实现归母净利润0.79亿元、同比+45.83%，扣非后净利润0.77 亿元、同比+61.11%。公司2020年度毛利率为76.25%，同比-3.97pct，主要由于公司采用新收入准则，若剔除上述适用新收入准则调整的影响，报告期内公司实现的销售毛利率约为80.46%，同比保持稳定；净利率为20.62%，同比-0.63pct，主要由于随着营业收入快速增长，公司持续加大各渠道品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入，销售费用增加较多。公司2020 年费用率略有下降，其中销售费用率下降1.40pct 至41.99%、管理费用率下降1.02pct至8.80%、财务费用率上升0.04pct 至-0.03%。2020 年，公司研发费用达0.63 亿元，同比+17.25%；期末现金及现金等价物余额达到6.15 亿元，同比+52.98%，公司账上现金充裕。

    　　积极推出爆款新品，带动业绩持续增长：分产品看，2020 年公司护肤品业务实现营收23.60 亿元，同比+40.47%；医疗器械业务实现营收1.95 亿元，同比+2.37%；彩妆业务实现营收0.65 亿元，同比+2.55%。公司加大力度夯实“舒敏”产品作为公司核心产品线，同时不断推出爆款产品，例如新品“冻干面膜”，推出后成为销量领先的黑马。

    　　充分利用线上平台，全渠道深化线上线下融合：2020 年公司持续进行战略调整，主动控制线下自营渠道的销售规模和资源投入，仅保留极个别线下自营门店。分渠道看，2020 年公司线上渠道营收21.72 亿元，同比+46.38%；线下渠道实现营收4.49 亿元，同比-0.44%。其中，线上自营零售业务营业收入16.58 亿元，同比+54.28%，占主营业务收入的63.28%。

    　　投资建议：公司属于业内领先的国货化妆品企业，在植物基础研究、现代配方技术等方面均有巨大优势。预测公司2021-2023 年EPS 分别为1.87元、2.55 元、3.35 元，对应PE 分别为130X、95X、73X，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，销售平台相对集中风险，品牌相对集中风险，产品质量控制风险。