事件：

    　　贝泰妮发布2020 年年报，2020 年公司实现营收26.36 亿/+35.64%，归母净利润5.44 亿/+31.94%，扣非归母净利润5.13 亿/+31.05%，非经常性损益主要来自政府补助。公司拟每10 股派发现金红利4.5 元（含税）。公司发布2021Q1 报告，实现营收5.07 亿/+59.32%，归母净利润0.79 亿/+45.83%，扣非归母净利0.77 亿。

    　　点评：

    　　线上自营快速增长，线下受疫情影响承压。2020 年公司实现营收26.36亿/+35.64%，分产品看，护肤品营收23.6 亿/+40.47%/占比89.52%，医疗器械营收1.95 亿/+2.37%/占比7.4%，彩妆营收0.65 亿/+2.55%/占比2.48%，服务及其他营收0.16 亿/+71.07%/占比0.6%。分渠道看，线上自营收入16.58 亿/+54.28%，营收占比63.28%/+7.72pct，经销、代销营收5.14 亿/+25.61%，营收占比19.6%/-1.53pct；线下渠道销售营收中，自营营收0.025 亿/-20.49%，营收占比0.09%/-0.07pct，经销、代销营收4.46 亿/-0.3%，收入占比17.03%/-6.11pct，线下主要受疫情拖累。分业务看，日化行业营收26.21 亿/+35.47%/占比99.4%，服务及其他营收0.16 亿/+71.07%/占比0.6%。

    　　投资建议：公司核心竞争力在于拥有庞大学术临床做支撑的产品力、深耕专业医院/药店的渠道力、以及学术大咖站台树立的专业形象。公司未来成长动力源自行业渗透率提升、渠道扩展、产品线/品牌扩充，未来延续高成长确定性强，预计公司2021-2023 年营收分别为37.78亿/51.93 亿/69.28 亿元，归母净利润分别为8.0 亿/11.0 亿/14.6 亿元，对应PE 分别为129 倍/94 倍/71 倍。给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险。