敏感肌护肤赛道高增长，国货品牌渗透率有望提升2019 年，全球皮肤学级护肤品市场规模约144 亿美元（增速+4%）；我国对应的市场规模约人民币136 亿元（增速+33%）。随着敏感肌困扰的频发及新媒体引导下带动消费者再教育提升，预计2025 年我国敏感肌护理市场规模有望达到476 亿元，即2019-2025 年CAGR 约23.2%。

    　　公司旗下薇诺娜品牌市场份额超过雅漾和薇姿成为中国敏感肌top1，国货新锐崭露头角，市占率快速提升。对标海外成熟市场，国产品牌渗透率有望在中长期进一步提升。

    　　产品+渠道+营销，多维优势构筑国产敏感肌护肤龙头竞争力产品力：薇诺娜口碑单品富含云南特色植物马齿苋和青刺果活性提取物，修护能力受到学术和皮肤科医生认可。公司重视产品的研发投入，多个新品在研，逐渐形成多品牌矩阵；

    　　渠道力：起于药店，受到医生推荐，药房渠道壁垒高；较早布局线上，享受电商增长红利，积累丰富的线上运营经验；积极搭建私域流量池，降低获客成本；

    　　营销力：精准营销，专业介绍产品修护敏感肌特点，邀请皮肤科医生带货并参加学术会议，树立品牌专业形象。紧跟流量风口，在众多新媒体平台发力，运营能力明显优于竞品。

    　　投资建议

    　　目前，我国敏感肌护肤市场具备“空间大+渗透低+高复购+重成分”等特点，处于高成长阶段。公司经过多年发展已成为国内敏感肌护肤赛道的龙头企业，凭借较强的产品力成功打造专业品牌、私域流量转化效率高、积极拥抱新媒体，未来增长确定性高。预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.79、2.53、3.39 元/股，对应当前股价PE 分别为135、96、72倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、营销效果不及预期。