业绩总结：公司 发布2020年年报和2021年一季报，2020年公司实现营收26.4亿元，同比增长35.7%；归母净利润5.4 亿元，同比增长32%；扣非净利润5.1亿元，同比增长31.1%。2021Q1 公司实现营收5.1 亿元，同比增长59.3%；归母净利润7859.4 万元，同比增长45.8%；扣非归母净利润7689.8 万元，同比增长61.1%。此外，公司计划每10 股派发现金股利4.5 元，分红率为18.6%。

    　　主品牌发展迅速，线上渠道占比提升。公司作为国内皮肤学级护肤品龙头，市场份额位领先，营收业绩快速提升。分产品来看，护肤品为公司主要营收来源，2020 年实现营收23.6 亿元，同比增长40.5%。分渠道来看，线上渠道为公司主要销售渠道。2020 年公司线上销售收入21.7 亿元，同比增长46.4%，其中线上自营营收16.6 亿元，同比增长54.3%。疫情影响下公司线下渠道略有下滑，线下销售4.5 亿元，同比减少0.4%。

    　　盈利能力保持稳定。2020 年公司综合毛利率为76.3%，同比降低4pp，报告期内公司执行了新收入准则，剔除准则调整影响后，公司同口径毛利率为80.5%，同比提升0.2pp。随着公司直营占比的提升，公司毛利率有所优化。2020 年公司直营占比为63.4%，同比提升7.7pp。费用率方面，2020 年公司销售费用率/管理费用率分别为42%/8.8%，同比降低1.4pp/1pp。综合来看，2020 年公司净利率为20.6%，同比降低0.6pp，盈利能力保持稳定。

    　　Q1 营收业绩高增长。2021Q1 公司实现营收实现高速增长，我们推测是得益于疫情后线下渠道客流复苏，线上渠道延续快速增长态势。2021Q1 公司综合毛利率为78.1%， 基本保持稳定。2021Q1 销售费用率/ 管理费用率分别为45.9%/12.5%，分别同比变动+0.7pp/-1.6pp，该季度公司全渠道营销投放加强，线上加强宣传推广、线下开展“3·8 女神节”等营销活动，销售费用率有所上升。综合来看，2021 年Q1 公司净利率为15.6%，同比降低1.4pp。

    　　研发持续加码，加快新品拓展。公司持续加大研发投入，Q1 研发费用率为4.5%，同比提升1pp。一方面公司通过产品创新不断优化产品配方，另一方面通过拓展新产品品类进入新的细分市场，寻找新的营收增长动力。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.87 元、2.57 元、3.39元，未来三年归母净利润将保持38.3%的复合增长率，首次覆盖，给予“持有”

    　　评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险。