公司拟赴港上市，加速国际化和多品牌矩阵布局。2021 年6 月16 日，公司公告董事会已审议通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股（H 股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》。我们认为，此番赴港上市预计有以下两方面影响：一是推动品牌国际化，提升贝泰妮和薇诺娜品牌的国际影响力；二是加速多品牌矩阵的布局，搭建“A+H”股的稳定股权结构，将更利于公司全球范围内的多品牌生态布局，未来公司有希望成为拥有一系列调性相似、各具特色品牌的功能性护肤龙头。

    　　薇诺娜“618”预售表现亮眼，化妆品新规颁布利于行业稳健发展。根据我们跟踪的第三方数据，2021 年天猫“618”预售中，薇诺娜品牌位列美容护肤第九，2021 年5 月24 日-5 月31 日预售金额同增129%。从跟踪的销售数据看，6 月1-15 日薇诺娜天猫旗舰店销售金额达2.46 亿元，同增174%。尽管受“618”预售政策影响，今年5 月销售略有影响，结合5、6 月份看，薇诺娜总体销售表现预计仍较为亮眼。另外，2021年5 月1 日起，《化妆品功效宣称评价规范》正式实施，《规范》要求化妆品的宣称应有充分的科学依据，行业标准的树立利于一直提供规范功效评估的龙头企业，并有望逐步淘汰夸大宣传、虚假宣传的行业企业。

    　　Winona Baby 和Beauty Answers 加速孵化，多品牌值得期待。年内公司也加速对副品牌Winona Baby 和Beauty Answers 的孵化。其中，WinonaBaby 将以独立团队开展运营，结合线上、线下渠道，力图发展为国内头部的婴儿护肤品牌；Beauty Answers 定位医美术后的精准修护，也即将开展产品梳理和团队搭建。看好公司在主品牌稳步拓展的基础上，把握功能性护肤黄金赛道的发展机遇，逐步发展各具特色的多品牌矩阵。

    　　盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，产品上由“械”到“妆”持续放量。我们维持2021-23 年归母净利润预测8.15、11.42、15.36 亿元，同增50.0%、40.2%、34.4%，当前市值对应PE 为126x、90x、67x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。