报告导读

    Q2 单季度收入同比+45%，归母净利润同比+75%。618 蝉联天猫美妆国货新锐No.1，同时也是天猫美妆类目TOP10 中唯一国货，业绩强劲，维持买入评级。

    投资要点

    业绩概览：2021H1 营业收入同比+49.94%，2021Q2 收入同比+45.14%2021H1 收入同比增长49.94%，归母净利润同比增长65.28%。1）收入：2021H1公司实现收入14.1 亿元（+49.9% YoY）。2）净利润：归母净利润2.7 亿元（+65.3%YoY）。3）扣非：扣非归母净利润2.5 亿元（+68.5% YoY）。

    21Q2 单季度收入同比增长45.1%，归母净利润同比增长75.1%。1）收入：

    Q2 单季度实现营收9.0 亿元（+45.1% YoY），主要系疫情后不利影响逐步消退。

    2）净利润：实现归母净利润1.9 亿元（+75.1% YoY），得益于公司卓越的费用控制，业绩大幅提升。3）扣非：扣非归母净利润1.8 亿元。公司通过举办敏感肌论坛、参与618 年中大促等活动不断提升品牌影响力，持续保持强势增长。

    盈利：同口径下毛利率水平保持稳定，严控费用带动净利率提升新收入准则调整致毛利率下降，同口径下毛利率基本稳定，费用率下降带动盈利能力提升。1）2021H1 毛利率同口径稳定，净利率提升1.8pcts 至18.8%：2021H1公司毛利率77.2%，同比下降4.8pcts，主要系新收入准则下将物流运输费用自“销售费用”重分类至“营业成本”。若剔除上述影响，同口径下毛利率约为81.6%，同比保持稳定。同时，2021H1 公司净利率18.8%，同比提升1.8pcts，凸显良好的费用控制能力与盈利能力。

    2）Q2 净利率提升3.6pcts 至20.6%。Q2 单季度期间费用率为51.1%，同比大幅降低11.0pcts。具体拆分来看，Q2 销售费用率44.7%，同比下降8.4pcts，除新收入准则影响外，公司营销获客向口碑获客逐步转化，品牌优势初显；Q2 管理费用率4.8%，同比下降2.0pcts，陆续与菜鸟、顺丰等合作设立区域仓库加强供应链管理，出色的内部控制助益公司业绩增长；Q2 研发费用率2.3%基本持平，稳定的研发投入持续赋能。

    拆分：线上线下渠道双增长，产品均价提升凸显市场地位渠道：线上强势增长，线下经销及代销增速显著线上渠道实现营收11 亿元，占比78%，其中自营同比+35%，经销及代销同比+58%；线下渠道营收3 亿，占比22%，其中经销及代销同比+93%。

    品类：品牌力赢得消费者认可，产品均价提升

    化妆品营收12.6 亿，占比89%，均价同比+6 元；医疗器械营收1.2 亿，占比9%，均价同比+13 元；彩妆业务营收0.22 亿元，占比2%，均价同比+9 元 。

    坚持品牌建设，专业性+影响力双驱动

    皮肤界泰斗背书，强化研发提升品牌专业性。公司以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新，2021 年H1 累计研发投入0.47 亿元，同比增长85%。4 月18 日成功组织举办“中国第二届敏感性皮肤高峰论坛”，并颁布《敏感肌肤精准防护指南》。后邀请近200 位皮 肤界泰斗级专家见证公司新品发布，共论敏感肌，持续提升品牌专业性口碑。

    敏感肌代言人加盟，持续加码塑造品牌影响力。薇诺娜于公司上市同日官宣了首位品牌代言人——舒淇。作为敏感肌的代表人物，舒淇的加盟不仅仅扩大了薇诺娜的品牌知名度，更以亲身试用现身说法，拉近了产品与消费者之间的距离。积极的品牌建设与营销推广使得公司产品广受市场青睐，2021 年“6·18”年中大促活动中，“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐No.1，并成为天猫美妆类目TOP10 中唯一国货。

    盈利预测及估值

    公司聚焦高成长性的功能性护肤赛道，以20%+市占率位列功能性护肤榜首，专注渗透低空间大的敏感肌修护，盈利能力领跑行业。预计2021-2023 年净利润分别为7.99、11.29、15.31 亿元，同比增长47.0%、41.3%、35.6%，维持买入评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险、营销模式无法顺应市场变化的风险、销售平台相对集中的风险等