事件：公司发布2021 半年报，2021H1 实现营收14.12 亿元，同比+49.94%；归母净利润2.65 亿元，同比+65.28%；扣非后归母净利润2.53 亿元，同比+68.46%。其中21Q2 单季实现收入9.04 亿元，同比+45.14%，归母净利润1.86 亿元，同比+75.13%，业绩表现优异。

    毛利率保持稳定，期间费用率有所下降。（1）公司21H1 毛利率为77.19%，同比-4.77%，其中21Q2 毛利率为76.65%，同比-7.21pp；若剔除新收入准则影响，21H1 毛利率为81.62%，同比-0.34pp，保持稳定。（2）公司21H1 期间费用率为53.67%，同比-7.49pp，其中销售费用率和管理费用率同比降幅较大，研发费用率同比有所提升。（3）公司21H1 净利率为18.78%，同比+1.77pp；21Q2 单季度净利率为20.58%，同比+3.54pp，盈利能力持续提升。

    线上线下全面发展，线下渠道强劲复苏。公司2021H1 线上渠道实现收入11.0 亿元，同比+41.2%，占主营业务收入比重为78.5%；其中线上自营7.7 亿元，同比+35.0%，线上经销代销3.3 亿元，同比+58.3%。

    线下渠道实现收入3.0 亿元，同比+91.5%，其中线下自营20.4 万元，同比-81.3%，线下经销代销3.0 亿元，同比+92.7%。

    盈利预测与投资建议：公司坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”的发展策略，继续巩固薇诺娜舒敏系列在皮肤学级护肤品的龙头地位，同时推出双修赋活精华、高保湿水泵霜等其他功效性新品。营销方面，公司举办敏感肌高峰论坛、官宣舒淇担任品牌代言人，今年618 活动中薇诺娜蝉联天猫美妆国货新锐第一，充分彰显品牌实力。预计公司21-23 年实现归母净利润8.0、11.2、14.7 亿元，我们维持公司合理价值265.0 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示。行业景气度下降；产品质量安全问题；品牌较为单一。