业绩总结：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营收14.1 亿元，同比增长49.9%；实现归母净利润2.7 亿元，同比增长65.3%；实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长68.5%。Q2单季度公司实现营收9 亿元，同比增长45.1％；归母净利润1.9 亿元，同比增长75.1%。

    多维渠道融合发展，营收规模快速增长。1）分产品来看，化妆品仍为公司的主营产品，报告期内公司化妆品/医疗器械/彩妆分别实现营业收入12.6 /1.2 /0.2亿元，营收占比为89.1%/8.8%/1.6%。2）分渠道来看，线上渠道仍然是公司的主要营收来源，营收占比为78.5%。其中线上自营实现营收7.7 亿元，同比增长35%；线上经销、代销实现营收3.3 亿元，同比增长58.3%。疫后线下客流量恢复，公司线下销售占比提升4.7pp 至21.5%。其中公司线下经销、代销规模同比增长超过90%。公司线上线下融合发展，通过多维销售渠道，良好的产品质量以及精准的营销触觉，在消费升级、国货热潮的带动下，成功把握住化妆品行业快速增长的发展机遇。

    盈利能力稳步提升。报告期内公司销售毛利率为77.2%，若剔除收入准则变化影响，公司销售毛利率为81.6%，同比保持稳定。公司聘请知名艺人舒淇作为首位品牌代言人，积极开展品牌建设与新品营销，销售费用同比增长34.2%。

    营收规模快速增长摊薄费用，2021H1公司销售费用率同比下降5.3pp至45.1%。

    管理费用率和财务费用率分别为9.1%和-0.5%，同比减少1.7pp和0.4pp。整体来看，受益于费用的摊薄，公司盈利能力有所优化，净利率为18.8%，同比提升1.8pp。

    筹备港股上市，助力品牌多元化。在主品牌“薇诺娜”稳步拓展的同时，公司也在着手孵化品牌矩阵：专注于婴幼儿护理的“薇诺娜宝贝”、针对痘痘肌肤护理的“痘痘康”、针对高端皮肤修护的“Beauty Answers”以及针对干性肌肤护理的“资润”。2021 年6 月，公司公告拟筹备港股上市。我们认为公司赴港上市，一方面能够提升品牌国际影响力，也为产品出海提供便利；另一方面境外上市有助于公司并购海外优质品牌，助力多元化品牌布局。

    盈利预测与投资建议。公司作为功能护肤龙头，线上线下渠道拓展顺利，未来有望通过多元化品牌布局打开想象空间。预计2021-2023 年EPS 分别为1.93元、2.66 元、3.54 元，未来三年归母净利润复合增速超过40%，维持“持有”

    评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险、获客成本快速增长风险。