本报告导读：

    2021H1公司经营质量优化、品牌力持续沉淀，带动盈利能力显著提升。未来新品拓展、抖音等新兴渠道发力、多品牌矩阵培育有望持续驱动公司高成长。

    投资要点：

    投资建议：公司兼具高壁垒与高成长性，维持2021-2023 年EPS 预测1.86/2.57/3.41 元，目标价271.95 元，维持增持评级。

    Q2 业绩超预期，经营效率优化带动盈利能力提升。2021H1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润14.12/2.65/2.53 亿元，同比+49.94%/+65.28%/+68.46%。其中21Q2 营收/归母为净利润/扣非净利润9.04/1.86/1.76 亿元，同比+45.14%/+75.13%/+71.89%，利润端超预期高增。21H1 毛利率为77.19%（同口径下为81.62%），同比保持稳定；销售费用率-5.30pct 至45.14%（同口径下-0.87pct），主要由于营销投放效率提升；管理费用率-2.13pct 至5.95%，主要由于规模效应带来的人员费用减少。期内公司供应链管理优化，存货周转天数较同比下降101 天至157 天；经营性现金流同比大增290%至3.65 亿元。

    线上渠道稳健高增，线下渠道受益于疫情恢复+渠道拓展快速增长。

    21H1 公司线上/线下收入分别增长41%/92%，线上渠道占比达78%。

    线上渠道中阿里系平台、唯品会、自建平台（微信为主）营收占比分别为42%/10%/9%，对应增速分别为30%/37%/37%，均稳健高增，此外公司积极拓展抖音等新兴渠道，有望带来线上新增量。线下渠道受益于疫情恢复、OTC 渠道扩张，同店增长与门店扩张均有良好表现。

    主品牌持续提升品牌力，子品牌崭露头角。主品牌通过特护霜、防晒霜等大单品打造持续沉淀品牌力，护肤品类产品平均售价同比提升约14%。子品牌薇诺娜Baby 崭露头角，后续有望贡献第二增长极。

    风险提示：市场竞争加剧，营销支出增加，新品表现不及预期。