投资要点

    2021H1 营收同增约50%，归母净利同增65%+。公司发布2021 年半年报。2021H1 年实现营收14.12 亿元（+49.9%，均为同比），归母净利2.65亿元（+65.3%），扣非归母净利2.53 亿元（+68.5%），营收符合我们预期，业绩增速超出我们预期。2021Q2 实现营收9.04 亿元（+45.1%）， 归母净利1.86 亿元（+75.1%），扣非归母净利1.76 亿元（+71.9%）。

    同口径下毛利率基本稳定，期间费用控制较好：2021H1 公司毛利率为77.19%（-4.77pct），同口径毛利率约为81.62%，较去年同期基本保持稳定。2021H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-5.31pct/-2.14pct/+0.40pct/-0.44pct。销售费用率同比下降，我们预计与新口径下仓储物流费用重分类有关；管理费用率同比下降，我们预计主要系人员费用率和业务招待费率有所下降。2021H1 公司净利率为18.78%，同比增加1.77pct。

    线上增速持续较快，线下低基数下同增90%+：分渠道看，2021H1 线上/线下分别实现营收11/3 亿元，主营业务收入占比分别为78.5%/21.5%，线下占比提升4.8pct。（1）线上：实现营收11 亿元（+41.3%），其中自营7.73 亿元（+35.2%），代销经销3.27 亿元（+58.3%）。（2）线下：实现营收3.02 亿元（+91.5%），其中自营20.4 万元（-81.3%），代销经销3.02 亿元（+92.7%）。线下去年受疫情影响相对较大，相对低基数下增速更快。分品类看，护肤/彩妆/医疗器械分别实现营收12.57/0.22/1.23 亿元， 分别同增49.7%/20.6%/56.9% ， 主营业务收入占比分别为89.6%/1.6%/8.8%。

    国际化和多品牌布局持续落地，化妆品新规利好功效性龙头。2021 年6月，公司公告启动赴港上市，利于推动品牌国际影响力的增强和多品牌矩阵的构建，分别定位婴儿护肤的Winona Baby 和医美术后修复的Beauty Answers 也以独立团队加快产品梳理和渠道铺设。另外，2021 年8 月，《化妆品生产经营监督管理办法》出台，推动贯彻落实2020 年6月推出的《化妆品监督管理条例》，新规对功效性产品的审批较为严格，宣称新功效的产品必须通过人体功效评价试验，提升功效性品牌进入壁垒，利好已有的功效性护肤龙头。

    盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，产品上由“械”到“妆”持续放量。我们维持2021-23 年归母净利润预测8.15、11.42、15.36 亿元，同增50.0%、40.2%、34.4%，当前市值对应PE 为114x、81x、60x， 维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。