1H21业绩高于我们预期

    　　贝泰妮公布1H21业绩:收入14.12亿元，同比+49.9%;归母净利润2.65亿元，同比+65.3%，对应每股盈利0.63元，扣非后净利润2.53亿元，同比+68.5%,利润表现超出我们预期,主因投放效率提升驱动品牌更加健康成长。分季度看，Q1/Q2营收同比分别增长+59.30%/+45.10%,归母净利润同比分别增长+45.8%/+75.1%，扣非净利润同比分别+61.1%/+71.9%。

    　　发展趋势

    　　1、营收保持强劲增长态势，618领跑国货美妆。分渠道看:①线上:1H21营收同比增长41.2%，其中线上自营同比增长35.0%，公域方面，品牌建设进―步强化,携手代言人舒淇成功“破圈”,阿里系上半年营收同比+29.8%,618期间薇诺娜蝉联天猫美妆国货新锐No.1，并成为唯―跻身天猫美妆Top10的国货品牌，抖音等新媒体平台亦快速成长;私域方面，微信等自建平台1H21营收同比+36.7%，占比约9.12%，且复购率保持良好态势，我们预计随着后续拉新有望迎来加速成长;②线下:1H21营收同比大幅增长91.5%，主因去年同期低基数，叠加屈臣氏、OTC药房网点扩充的增量贡献。2、盈利能力提升，凸显品牌势能及管控能力。1H21毛利率77.2%，剔除准则影响同口径下毛利率81.6%，同比基本平稳。费用端，销售费用率同比下降5.3ppt至45.1%，除准则影响外，营销投放效率有所提升，印证公司对渠道流量把控能力有所强化;管理费用率同比下降2.1ppt至6.0%，内部挖潜、成本管控良好;研发费用率同比上升0.4ppt 至3.1%，持续锻造产品实力。最终净利率同比+1.7ppt 至18.8%，扣非净利率同比+2ppt 至17.9%。3、着力打造“中国皮肤健康生态”。①主品牌:薇诺娜着力“破圈”，在高复购明星单品特护霜的基础上，发力“敏感肌+”系列，拓展防晒、精华等类目，持续稳固其市场份额，Q2以来防晒乳月销量已赶超特护霜，成为第二大明星单品;②第二梯队品牌:婴童品牌“Winona baby”、医美术后修护品牌“Beauty Answers”逐步培育，完善多品牌矩阵架构;此外，③外延并购及国际化:公司已于6月16日公告，董事会授权管理层启动H股上市筹备工作，我们认为有助于公司借助资本市场，以外延并购方式加速其多品牌矩阵拓展及国际化业务布局。重申看好公司围绕“中国皮肤健康生态”的中长期业务发展前景。

    　　盈利预测与估值

    　　基于主品牌良好的新品和渠道扩充态势，上调2021-22年EPS4%6/7%至1.92/2.76元。当前股价对应2022/23年79x/59xPE。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整上调目标价5%至268元，对应2022/23年97x/72xPE，有23%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧;营销成本快速增长;线上增速放缓。