公司披露2021 年中报：
2021 H1 收入、归母、扣非14.12、2.65、2.53 亿，同比+49.94%、+65.28%、+68.46%；对应Q2：收入、归母、扣非9.04、1.86、1.76 亿，同比+45.14%、+75.13%、71.89%。
同环比高增，业绩超预期！
一、财务分析：
1.收入方面：公司2021 H1 实现营收14.12 亿，同比49.94%（Q1、Q2 同比+59.32%、+45.14%）。
分渠道看，线上/线下营收11/3.02 亿元，同比+41.2%/+91.5%，线下明显回暖。
线上及线下经销均表现亮丽，其中线上直营/线上分销/线下直营/线下分销收入7.7/3.3/0.002/3 亿，同比+35%/+58%/-81%/+93%，占比55%/23%/0%/22%。其中线上阿里系/唯品会/自建平台收入为5.9/1.4/1.3 亿元，同比+30%/+37%/37%。
分品类看， 护肤/ 医疗器械/ 彩妆营收12.57/1.23/0.22 亿， 占比89.05%/8.71%/1.59%，同比+50%/+58%/+16%，护肤品、医疗器械（械字号面膜为主）增速较快。
2.利润方面：2021 H1 归母净利2.65 亿，同比+65.28%（Q1、Q2 同比+45.83%、+75.13%）。从扣非看，2021 H1 扣非净利2.53 亿，同比+68.46%，归母高于扣非主因获得政府补助1183 万元。
3.盈利能力方面：从毛利率看，公司2021 H1 毛利率77.19%，同比-4.77pct（按上年口径毛利率81.62%基本持平），Q1、Q2 毛利率为78.14%、76.65%。从净利率看，公司2021 H1 净利率为18.78%，同比+1.77pct，Q1、Q2 净利率为15.57%、20.58%，盈利能力改善主因期间费用率总体下降控费得当。
4.费用方面：2021 H1 期间费用率53.68%，同比-7.47pct。销售费用率45.14%，同比-5.3pct（按上年口径预计同比-0.87pct），渠道与广告宣传费相对比例降低、效率提升；管理费用率5.95%，同比-2.13pct,主要由于人员费用下降与收入高增摊薄成本；研发费用率3.11%，同比+0.4pct，研发投入加大；财务费用率同比-0.44pct。单Q2 销售、管理、研发、财务费用率为44.71%、4.81%、2.33%、-0.72%，同比-8.39pct、-1.99pct、+0.05pct、-0.68pct，销售费率变动主要受到新准则与20 年疫情影响。
5.营运能力方面：从现金流看，公司2021 H1 经营性现金流为3.65 亿，同比+290%，主要系H1 销售规模快速增长带来现金流入增加。
二、经营回顾
新品营销高举高打。薇诺娜4 月15 日发布舒淇与李佳琦“双Q”大片， 携手天猫小黑盒发布年度新品双修赋活精华，针对敏感肌抗老需求，全方位覆盖敏感肌护理需求。联动线上线下整合营销火力全开，双修精华首月官旗销售额近700 万元。此外，大单品特护霜荣获2021 年天猫金妆年度乳液面霜奖。除特护霜外防晒乳、双修精华、面膜等产品逐步放量，有望成为新一代大单品。
率先布局新电商渠道。通过多渠道联动破圈，线下打基础，线上为主导，公域私域流量相结合。参考淘宝数据与飞瓜数据整理，H1 薇诺娜天猫官旗GMV 约7.25 亿，同比+30%，率先发力抖音等新平台，H1 销额超8000 万。公司自建平台注册用户数约235 万，H1 新增注册用户约29 万，订单平均消费金额为735 元/单。另外公司已构建成熟直播团队，依靠达人直播+店内自播多渠道发力。
积极推进品牌建设。4 月举办“中国第二届敏感性皮肤高峰论坛”，并颁布《敏感肌肤精准防护指南》；开展“5·25 全国护肤日”义诊及教育活动，抢占“Z 世代”
市场；“薇诺娜”在618 活动中蝉联天猫美妆国货新锐No.1，天猫美妆类目TOP10中唯一国货，一系列活动提升品牌知名度与影响力。
三、下半年展望
拟H 股上市，助力国际化。公司6 月发布公告，拟筹备H 股上市。港股上市可搭建海外融资平台，助力未来对海外优质品牌资产的高效收购。此外利于提高公司海外知名度，利好民族品牌走向世界，计划布局东南亚等海外市场。
品牌矩阵孵化，打造多品牌功能性护肤集团：薇诺娜baby 天猫官旗已上线，未来有望复制薇诺娜打法，通过合作医生以及入驻月子中心等专业渠道形成强力背书后线上放量，孵化成功概率高；高端修护品牌Beauty Answers 发布蓝铜胜肽系列新品，定位医美术后专业护理，享受医美市场扩容红利。另有痘痘肌品牌“痘痘康”、干燥护理“资润”等多定位品牌储备，未来公司有望通过内涵式培育和外延式收购丰富品牌矩阵，多品牌功能护肤集团冉冉升起。
四、投资建议
公司为功能护肤龙头，药企出身带来高壁垒的专业研发、渠道及营销资源，主品牌定位敏感肌天花板尚远，子品牌持续拓展，看好未来作为功能护肤集团的发展前景。
预计21-23 归母8.55、11.83、15.43 亿（前值为8.11、11.27、14.76 亿元），同比+57%、38%、 30%，当前股价对应PE108x、79x、60x，维持“买入”评级，持续重点推荐。
风险提示：市场空间不及预期、产品进展不及预期、行业竞争加剧。