收入增长符合预期，业绩增长超预期。公司2021 年H1 实现总营收14.12亿元（YOY+49.94%），归母净利2.65 亿元（YOY+65.28%），扣非净利2.53 亿元（YOY+68.46%）；单二季度收入同增45.14%，归母净利同增75.57%。上半年毛利率77.19%（因会计科目调整，可比口径为81.62%，去年同期81.96%相比基本保持稳定），销售费用率同降5.30pcts 至45.14%（同因口径调整带来），管理费用率同降2.13pcts 至5.95%，研发费用率同增0.64pcts 至3.35%，带动归母净利率同增1.77pcts 至18.78%。

    产品为王，多产品线不断巩固行业领先地位。2021H1 化妆品/医疗器械/彩妆业务分别占总营收89.1%/8.7%/1.6%，其中化妆品业务量价齐升，上半年平均售价50.36 元（同比+13.68%），销量约2496 万只（同比+28.8%）。

    2021 年“618”活动期间，核心品牌“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐No.1，为天猫美妆类目TOP10 中唯一国货，王牌产品舒敏保湿特护霜单品爆卖30万支，防晒乳“618”预售当日实现10 万套。此外公司不断开拓美白、抗衰、屏障修复等产品线， 4 月携手天猫小黑盒发布首款专属敏感肌的抗初老新品—双修赋活精华，切入抗初老热门赛道。作为功能性护肤领域龙头，公司致力于行业标准提升，举办“中国第二届敏感性皮肤高峰论坛”，并联合皮肤界泰斗级专家颁布《敏感肌肤精准防护指南》，不断扩大业内影响力。

    线下为基，线上强势增长，营销触觉精准。线上/线下渠道营收均大幅增长，同比增速分别达41.2%/91.5%。线上渠道占比总营收78.46%，其中线上自营为主，占比总营收为55.11%，达人自播+店内自播多渠道发力；线下渠道占比总营收21.54%，扎根于医院、药店，以经销/代销为主，目前覆盖终端网点近1 万家，仅为中国药店2%，仍有较大拓展空间。“618”期间，薇诺娜联合20+APP 进行开屏投放，通过年轻人喜爱的社交平台进行场景式种草，获3 亿+强势曝光。此外，通过开展“525 全国护肤日”公益活动，覆盖10 大城市25 所高校，为全国高校00 后义诊科普护肤知识，获得了Z世代对品牌的专业认可度。

    盈利预测&投资建议。基于公司半年报表现， 我们维持原有预测2021/2022/2023 年收入38.39/53.80/74.19 亿元（CAGR40%），归母净利润8.00/11.68/16.71 亿元（CAGR45%）。公司作为皮肤级护肤品赛道龙头，“薇诺娜”主品牌持续享受赛道的高成长性及稳定竞争格局，自研品牌“薇诺娜baby”“Beauty Answers”蓄势待发、贡献第二增长极。赴港二次上市计划将进一步增强资金实力及市场影响力，有助于全球化业务布局及潜在海外标的收购，建立皮肤健康生态的全球化品牌集团，当前股价218.77 元，对应2021 年PE 为116 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；产品推广不及预期；产品质量管理风险。