上半年营收表现优异，利润实现超预期加速增长贝泰妮公司上半年营收同增 49.94%至 14.12 亿元；归母净利润同增65.28%至2.65 亿元，扣非增长68.46%，其中Q2 单季度收入端在去年同期逐季升高的基数下仍实现45.14%的高增长，归母净利润在品牌营销投放能力提升以及产品结构优化下，超预期加速增长75.13%。

    　　线上受益于新兴渠道增量，线下呈现高速恢复态势渠道端，公司上半年线上整体增长41.22%，在原有淘系渠道保持稳健增长29.8%基础上，公司通过开拓抖音等新兴渠道以及微信私域渠道，打开新增量，实现整体稳健高成长；线下则受益于去年疫情低基数以及新增连锁渠道合作商，表现突出，增长达91.53%；产品端，公司在明星单品继续稳健表现的前提下，新品抗衰精华以及母婴品牌推出效果良好，有望在后续季度持续贡献增量，而在产品结构优化以及价格体系有效维护下，公司护肤品品类产品销售单价较同期提升13.7%。

    　　盈利能力表现稳定、控费能力提升，现金流大幅改善上半年公司实现毛利率约77.19%，不考虑会计准则调整影响按上年同期统计口径则约为81.62%，保持稳定；销售费用率下降5.31pct，管理费用率下降2.14pct，在行业整体线上促销力度加大及流量成本上升背景下，公司通过精细化的费用投放实现了盈利能力的稳定提升；上半年公司经营性现金流较同期大幅提升288%至3.65 亿元。库存周转天数下降101.3 天至157.41 天，体现良好成熟的运营能力。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，收入季节性波动的风险等。

    　　投资建议：业绩增长超预期，龙头优势尽显，维持“买入”

    　　全年来看，公司主品牌薇诺娜在新品开拓和产品升级下有望持续实现量价齐升，长期有望受益行业需求爆发及龙头优势的强化。同时，多品牌建设也在加速推进，母婴子品牌有望在下半年通过电商实现加速成长，且随着港股海外发行的推进，未来也不排除借助资本实现跨赛道及多品牌的外延并购，从而完善皮肤大健康生态的布局。我们维持21/22/23 年预期 EPS 1.97/2.82/3.79 元，对应PE 为111/78/58 倍。