事件：公司中报业绩同比+65.3%，单二季度同比+75.1%超出预期公司发布2021 年中报：2021H1 公司实现营收14.12 亿元（+49.9%）、归母净利润2.65 亿元（+65.3%）；单2021Q2 实现营收9.04 亿元（+45.1%）、归母净利润1.86 亿元（+75.1%），业绩高增长超预期。我们认为，公司作为敏感肌护肤黄金赛道冠军，品牌形象深入人心、明星大单品逻辑逐步印证，核心竞争优势突出，未来品牌、渠道、品类延伸还将带来新的增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为7.98/11.13/15.04 亿元，对应EPS 为1.88/2.63/3.55元，当前股价对应PE 为116.1/83.3/61.6 倍，维持“买入”评级。

    　　线上保持快速增长，线下同比+91.5%高速增长，盈利能力持续优化上半年分渠道看，线上同比+41.2%（其中自营同比+35.0%，经销代销同比+58.3%；阿里系同比+29.8%，唯品会同比+37.1%）；线下同比+91.5%（2020H1/ H2 分别同比-11.8%/+7.0%），实现高速增长。盈利能力方面，2021H1/2021Q2 毛利率分别为77.2%/76.7%（若按可比口径还原后2021H1 毛利率为81.6%，同比-0.34pct 基本持平）；2021H1/2021Q2 净利率分别为18.8%/20.6%，同比分别+1.8pct/+3.5pct，2021Q2 净利率提升主要得益于费用率优化明显。期间费用方面，2021H1 期间费用率合计为53.7%，同比-7.5pct。其中销售费用率为45.1%同比-5.3pct（渠道和广告宣传费用占营业收入比重为33.4%同比基本持平，仓储物流费较2020H1 下降4352 万元）；管理费用率为6.0%同比-2.1pct，规模效应显现；研发费用率3.1%同比+0.4pct，公司保持了较高的研发投入。

    　　渠道线上稳健，线下发力；产品大单品逻辑持续验证，新品也有望贡献增量渠道方面，线上阿里系保持稳健，淘外自建平台私域模式（2021H1 收入1.29 亿元同比+36.7%，注册用户234.67 万）等持续贡献增量；线下OTC 等渠道也在持续拓展。产品方面，公司大单品逻辑持续验证，先后推出双修赋活精华、高保湿修护面霜等新品。品牌方面，公司特护霜荣获2021 年天猫金妆奖，天猫618 购物节蝉联国货新锐TOP1。公司品牌形象已深入人心，敏感肌龙头正扬帆起航。

    　　风险提示：新品牌拓展不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。