业绩简评

    　　8.10 公司公告1H21 营收14.11 亿元、同增49.94%，归母净利2.65 亿元、同增65.28%，扣非归母净利2.53 亿元、同增68.46%，业绩超预期。

    　　分季度：1Q21~2Q21 营收增59.32%/45.14%，净利增45.83%/75.13%。

    　　其中2Q21 收入增速环比略有放缓，主要为1Q 线下低基数效应减弱，Q2 净利增速高于收入主要为上一年同期费用率高基数。

    　　经营分析

    　　线上多平台均快速发展、抖音发力贡献新增量：21H1 线上占比78%、同增41%。其中，阿里系占42%、增30%，唯品会占10 %、同增37%，微信及网上商城占9 %、同增37%，抖音占4%（据飞瓜，按抖音美妆平均退货率20%推算），推算京东+其他平台营收1.8 亿元（其中京东近1 亿元、其他约0.8 亿元）、占13%、同增40%。线下疫情后恢复增长靓丽、同增92%。

    　　主品牌/品类贡献主要业绩，新品牌持续孵化打造梯度矩阵式发展。21H1 护肤品占比89%、同增45%；主品牌贡献主要营收，薇诺娜宝贝营收近2000万（完成20 年全年水平）、预计下半年全渠道铺开、发展加速，全年预计营收5000~6000 万；beauty answer 拓展进度相对较慢；筹划港股上市拟收购海外品牌，明年拟推出抗衰功效性护肤品牌，形成多品牌梯度矩阵式发展。

    　　毛利率水平基本稳定， 费用率降带动净利率水平提升。1H21 毛利率81.62%（同口径调整，-0.34PCT）。销售费用率45.14%（-5.30PCT）、管理费用率5.95%（-2.13PCT）主要为上一年疫情终端零售受影响、费用刚性；净利率18.77%（+1.74PCT），下半年“双11”电商旺季促费用率进一步下降，全年净利率有望进一步提升。

    　　投资建议

    　　公司为本土功效护肤龙头，品牌产品/营销/渠道能力出色，未来充分获益行业高成长，多品牌深耕功效护肤领域发展动力足。7 月淘数据同降个位数，主要为上一年同期参与天猫超品日造成高基数、致月份波动，展望下半年有望继续高成长。21~23 年EPS 为1.89/2.63/3.48 元，对应21 年PE 83 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、营销投放不及预期等。