事件概述

    　　公司发布2021 年中报，2021H1 年公司实现营收14.12 亿元，同比增长49.94%；归母净利润2.65 亿元，同比增长65.28%；扣非后归母净利为2.53 亿元，同比增长68.46%。单季度看，2021 年Q1/Q2 分别实现营收5.07/9.04 亿元， 同比增长59.32%/45.14%；分别实现归母净利润0.79/1.86 亿元，同比增长45.83%/75.13%。公司业绩略超市场预期。

    　　分析判断:

    　　收入端：三大渠道快速增长

    　　分产品看，自有品牌中，化妆品/医疗器械/彩妆分别实现营收12.57/1.23/0.22 亿元， 分别占营业收入比重为89.05%/8.71%/1.59% ， 2021H1 各类商品售价分别同比提升13.68%/13.58%/23.47%。分渠道来看，报告期内线上自营、线上分销、线下分销三大渠道快速增长。线上端，线上自营渠道实现营收11.00 亿元，占比78.46%，其中公司线上经销、代销渠道实现收入3.28 亿元，同比增长58.32%，占主营业务收入为23.35%。自营业务营收7.73 亿元，同比增长了35.04%，占主营业务收入为55.11%。值得注意的是公司自建平台实现销售收入1.29 亿元，同比增长36.66%。线下端，线下自营渠道实现营收20.40 万元，同比下滑81.32%，占主营业务收入为0.01%。线下经销、代销实现营收3.02 亿元，同比上升92.73%，占主营业务收入为21.53%。2021H1，公司营业收入持续大幅增长主要系报告期内销售规模较上年同期增加较多，线上自营、线上分销、线下分销三大渠道同时发力所致。同时，2021 年“6·18”表现亮眼，年中大促活动中，“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐No.1，天猫美妆类目TOP10 中唯一国货。

    　　利润端：Q2 费用把控能力提升显著

    　　2021H1 公司毛利率为77.19%，同比下滑了4.77pct。按上年同期统计口径，公司报告期实现销售毛利率约为81.62%，同比保持稳定。净利率为18.78%，同比上升了1.77pct。分季度看， 2021年Q1/Q2 公司毛利率分别同比下滑了0.1/7.21pct 至78.14%/76.65%，2021Q2 环比下滑1.49pct。2021 年Q1/Q2 公司净利率分别同比变动-1.37/+3.54pct 至15.57%/20.58%，2021Q2环比上升了5.01pct。费用方面，2021H1，公司期间费用率为53.68%，同比下滑了7.47pct。其中销售费用率为%,同45比.14下滑5.30pct。管理费用率为5.95%，同比下降2.13pct。财务费用率为-0.53%，同比下滑了0.44pct。研发费用率为3.11%，同比上升了0.40pct。2021 年Q2 公司期间费用率为51.13%，同比下滑了11.02pct, 环比下滑7.10pct。2021Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别为44.71%/4.81%/-0.72%/2.33%，分别同比下滑了8.39/1.99/0.68/-0.05pct。

    　　其他重要财务指标

    　　2021H1，公司存货期末余额为3.10 亿元，占总资产比例为6.52%，同比下降9.32pct，主要系推行供应链多维度库存指标评价体系所致。公司应收账款期末余额为1.72 亿元，占总资产比例为3.63%，同比下降8.03pct，主要系报告期内公司加强了应收款项催收管理,应收账款及时收回所致。经营活动产生的现金流量净额为3.65 亿元,同比增加289.67%，主要系报告期内公司销售规模快速增长带来现金流入增加所致。

    　　渠道结构持续优化，打造数字化供应链成效显著报告期内公司渠道结构得以进一步优化，线下自营渠道占比降低至0.01%，逐步形成以线上自营、线上分销、线下分销三维一体的渠道模式。上述三大渠道营收在报告期内同比提升显著，分别提升35.04%/58.32%/92.73%。同时，公司积极优化供应链运营策略，推行供应链多维度库存指标评价体系，持续提升存货运营效率。2021H1 实现存货周转率1.14，同比提升0.44。

    　　投资建议

    　　公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。

    　　依托公司的医药背景，众多医院皮肤科将薇诺娜应用在临床辅助治疗上。近年来公司已成为全国领先的化妆品生产企业之一，并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。未来公司还将积极拓展自己的品牌与产品矩阵，进一步完善公司“线上线下相结合”的营销策略。我们维持公司的盈利预测不变，预计2021-2023 年公司将实现营业收入38.56/53.82/70.42 亿元，归母净利润7.92/11.07/14.55 亿元， 对应EPS 分别为1.87/2.61/3.44 元，考虑到公司所处行业高速增长，而公司作为皮肤学级化妆品龙头，未来增速将快于行业增速，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。