事件：

    公司发布2021 年半年报。

    点评：

    2021 年上半年利润增长65%，业绩超预期

    2021 年上半年公司实现营收14.12 亿元，同比增长49.94%，归母净利润2.65 亿元，同比增长65.28%，扣非后归母净利润2.53 亿元，同比增长68.46%。上半年毛利率77.19%，同口径下同比基本持平；净利率18.77%，同比提升1.74pct 。费用端， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为45.14%/5.95%/3.11%/-0.53%，同比变动-5.30/-2.13/0.40/-0.44pct，其中销售费用率降幅较大，主要由于部分仓储物流支出计入营业成本所致，管理费用率下降主要受到人员费用减少影响。

    多渠道联动发展，线下增速超90%，拟在港上市加速多品牌布局分渠道看， 上半年线上/ 线下渠道收入11.00/3.02 亿元， 同比增长41.22%/91.53%，占主营业务收入比重分别为78.46%/21.54%。线上渠道保持高增，其中线上自营/线上经销代销收入7.73/3.28 亿元，同比增长35.04%/58.32%。线上平台中阿里系实现收入5.87 亿，占比42%，同比增长29.78%，公司自建平台（主要系公司私域-薇诺娜专柜服务平台）实现收入1.29 亿，同比增长36.66%，唯品会平台实现收入1.42 亿，同比增长37.11%。618 期间，主品牌薇诺娜表现亮眼，蝉联天猫美妆国货新锐第一名，为天猫美妆类目TOP10 中唯一的国货品牌；私域流量方面，截止6 月30 日公司自建平台累计注册用户数达到234.67 万，新增注册用户29.39万。线下渠道方面，连锁药店渠道加速拓展，屈臣氏、HEAT 等新兴渠道陆续布局，整体线下渠道实现销售收入3.02 亿元，同比增长91.53%。新品牌方面，薇诺娜宝贝与公司现有渠道形成协同保持快速增长，BeautyAnswer 持续拓展中。同时，公司拟在港股进行上市，加速布局多品牌矩阵。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内皮肤学级护肤细分赛道的绝对龙头，兼具高壁垒与高成长性。主品牌薇诺娜维持中高速增长，同时持续发挥医研共创体系优势，积极孵化薇诺娜宝贝、Beauty Answers 等母婴、医美子品牌。目前港股上市计划稳步推进中，有望加快品牌内生+外延矩阵式发展。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.89/2.63/3.51 元/股，对应PE 为116/83/62x，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度下滑；行业竞争加剧；品牌与渠道相对集中的风险