事件

    　　公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收14.12 亿元，yoy+49.94%，实现归母净利2.65 亿元，yoy+65.28%，实现扣非后归母净利2.53 亿元，yoy+68.46%；其中2021Q2营业收入9.04 亿元，yoy+45.14%，归母净利润1.86 亿元，yoy+75.13%，扣非后归母净利1.76 亿元。

    　　点评

    　　收入端：分渠道看，2021 年H1：分渠道看，2021 年上半年①线上销售收入11.0亿元，同比增加41.2%，占总营收78.5%。其中线上自营收入7.7 亿元，同比增加35.0%，占主营业务比55.11%；线上经销、代销收入3.3 亿元，同比增加58.3%，占主营业务比23.35%。②线下销售收入3.0 亿元，同比增加91.5%，占总营收21.54%。

    　　其中线下自营收入0.002 亿元，同比减少81.3%，占主营业务比0.01%；线下经销、代销收入3.0 亿元，同比增加92.7%，占主营业务比例21.53%。

    　　费用端：2021H1 期间费用率为53.68%，追溯调整后为58.11%，同比下降3.04pct；其中销售费用6.37 亿元，主要系持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致，销售费用率为45.14%，追溯调增后为49.57%，同比降低0.87pct；管理费用为0.84 亿元，管理费用率为5.95%，同比降低2.13pct；研发费用为0.44 亿元，主要系上年同期受疫情影响较大，研发费用率为3.11%，同比增加0.4pct；财务费用为-0.075 亿元，主要系银行活期存款利息收入增加较多所致。

    　　分季度看，公司2021Q2 期间费用率为51.13%，同比降低11.02pct，其中管理费用率为4.81%，同比下降1.99pct；销售费用率为44.71%，同比下降8.39pct；财务费用率为-0.72%，同比下降0.68pct；研发费用率为2.33%，同比增加0.05pct。

    　　利润端：毛销差的提升和管理费用率的下降体现出品牌力带来的规模化效应，盈利能力持续提升。2021H1 公司归母净利润同增65.28%至2.65 亿元，归母净利率18.77%，同比上升1.74pct；其中2021Q2 归母净利润同增75.13%至1.86 亿元，归母净利率20.62%，同比上升3.53pct。

    　　投资建议：我们一直认为品牌力是护肤品行业的核心壁垒，只有品牌力才是占领心智最持久、最稳定、最具粘性和拥有最强溢价的。贝泰妮长期精准定位并深耕敏感性肌肤，深入洞察消费者需求，以医学为基底沉淀产品力提供安全保证，逐步树立针对敏感性肌肤产品的行业标杆。公司逐步打造品牌矩阵，新品薇诺娜Baby 专注于专业婴幼儿护理，Beauty Anwsers 定位高端皮肤修护，未来将在选圈—破圈—再造圈过程中培育皮肤健康消费生态闭环，围绕中国皮肤健康生态内生+外延打造产业生态版图。

    　　盈利预测：预计21/22 年净利润8.1/11.7 亿元, 维持“买入”评级！

    　　风险提示：行业竞争加剧、获客成本快速增长、税收优惠政策变动