投资要点：

    　　品牌力+产品力+渠道力共振，高基数上实现高增长1H21公司实现营收14.12亿元，同比增长50%；实现净利润2.65亿元，同比增长66%，实现扣非净利2.53亿元，同比增长68%；2Q21实现收入9.04亿元，同比增长45%，实现归母净利1.86亿元，同比增长75%。分渠道看，1H21线上实现收入11亿元，同比增长41%，其中线上自营部分实现收入7.7亿元，同比增35%，代理经销实现收入3.3亿元，同比增58%。

    　　公司公域转私域策略推进顺利，1H21公司微信小程序私域平台实现收入1.3亿元，同比增37%，高于线上自营整体，且注册用户量新增29万至235万人。虽淘系平台流量下滑，但公司凭借强大的品牌力，以及多平台投放策略，依旧推动电商平台自营收入保持快速增长。公司线下实现收入约3.1元，同比大增92%，主要由线下经销、代销驱动。品牌线上，公司主力品牌“薇诺娜”在高基数上依然保持强劲增长，上半年实现销售额13.85亿元，同比增49%，同时公司正在孵化的婴儿护理品牌薇诺娜baby，以及定位高端+强功效的Beauty Answers亦在持续推进布局。

    　　费用优化驱动盈利能力提升

    　　1H21公司销售毛利率为76.65%，同比降4.8pct，主因口径调整，若同口径比，公司1H21毛利率与去年仅略下降0.3pct。公司销售费用率45.1%，同口径下降0.9pct；管理费用率5.9%，同比降2.1pct；研发费用率3.1%，同比略增0.4pct；财务费用受理财收益增加，为-0.075亿元。费用优化后，公司上半年归母净利率18.8%，其中Q2归母净利率20.6%，同比增3.5pct。

    　　盈利预测及投资建议

    　　预计公司2021-2023年归母净利各为7.86亿/10.69亿/14.28亿元，对应当前股价PE分别为118/87/65倍。持续看好公司在功能性护肤的高景气“赛道”上的龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　线上化妆品竞争加剧；新品牌拓展不及预期。