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    　　贝泰妮发布2021 年半年报，2021 年上半年公司实现营收14.12 亿/+49.94%，归母净利润2.65 亿/+65.28%，扣非归母净利润2.53 亿/+68.46%，非经常性损益主要来自政府补助和理财收益。Q2 单季公司实现营收9.04 亿/+45.14%，归母净利润1.86 亿/+75.13%，扣非归母净利润1.76 亿。

    　　点评：

    　　线上渠道稳定增长，线下受益于私域运营迎来爆发式增长。2021H1 公司实现营收14.12 亿/+49.94%。分产品看，护肤品营收12.57 亿/占比89.05%，医疗器械营收1.23 亿/占比8.71%，彩妆营收0.22 亿/占比1.59%。分渠道看，线上自营收入7.73 亿/+35.04%，营收占比55.11%/-5.98pct ， 线上经销/ 代销营收3.28 亿/+58.32% ， 营收占比23.35%/+1.27pct；线下经销/代销营收3.02 亿/+92.73%，收入占比21.53%/+4.81pct，线下自营收入0.002 亿/-81.32%，营收占比0.01%/-0.10pct。分业务看，日化行业营收14.03 亿/+49.69%/占比99.35%，服务及其他营收0.09 亿/+101.49%/占比0.65%。

    　　经营效率提升，费用率显著下降。2021H1 公司销售费用为6.37 亿/+34.18%，销售费用率45.14%/-5.31pct，主要系营收快速增长，规模效应显现；管理费用率5.95%/-2.14pct；研发费用率为3.11%/+0.40pct，主要系新冠疫情好转后公司研发活动得以顺利、正常开展。

    　　投资建议：考虑公司线下渠道增长超预期，上调盈利预测，预计公司2021-2023 年营收分别为40.12 亿/55.06 亿/72.68 亿元，归母净利润分别为8.7 亿/11.9 亿/15.6 亿元，对应PE 分别为107 倍/78 倍/59 倍。给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险