事件

    　　公司发布2021 年半年度报告，实现归母净利润2.65 亿元，同比增长65.28%；实现营业收入14.12 亿元，同比增长49.94%；基本每股收益0.68 元。

    　　巩固品牌效力，线下渠道增速亮眼

    　　品牌塑造方面：公司成功举办“中国第二届敏感性皮肤高峰论坛”，并颁布《敏感肌肤精准防护指南》，邀请近200 位皮肤界泰斗级专家见证“薇诺娜”年度新品发布。2021 年“6·18”年中大促活动中，公司旗下“薇诺娜”产品蝉联天猫美妆国货新锐No.1，并且是天猫美妆类目TOP10中唯一国货品牌。无论是榜单排名，亦或是专业论坛，均为公司在敏感肌护肤赛道上的品牌搭建添砖加瓦。

    　　分渠道看，上半年积极拥抱抖音流量，线上渠道保持强劲增长，2021年上半年营收11.00 亿元（+41.22%），公司自建平台销售额1.29 亿元（+36.66%），第三方平台销售额9.72 亿元（+41.85%），上半年前5大线上自营店铺日均订单数量2.7 万次，日均消费频次1.62 次；同时随着疫情的逐渐好转，线下销售渠道快速恢复，2021 年上半年线下渠道营收为3.02 亿元（+91.53%）。公司已经形成了线上+线下全渠道销售模式，线上积极调整营销方式紧抓各平台流量红利，积极建设私域流量降低获客成本，线下进驻屈臣氏超4000 家，各渠道有望保持快速增长。

    　　业绩增长超预期，研发投入持续增加

    　　收入方面：护肤品营收贡献稳定，上半年营收占比为89%，公司上半年护肤品销售额为12.57 亿元（+49.88%）；医疗器械销售额为1.23 亿元（+56.91%），彩妆销售额0.22 亿元（+20.63%）。2021 年上半年公司毛利率为77.19%，按上年同期统计口径，实现销售毛利率约为81.62%，同比保持稳定（上年同期81.96%），净利率为18.78%，提升1.77PCT。

    　　主要因为公司精准营销和精细化运营能力增强，并且随着公司规模和品牌声量持续扩大，销售和管理效率提高。期间，销售费用率下降5.31PCT，管理费用率下降2.14PCT。

    　　报告期内，公司研发投入为0.47 亿元（+85.24%）。一方面，受疫情影响，去年同期部分研发活动无法正常开展；另一方面，源自公司重视产品的创新。

    　　投资建议

    　　目前，我国敏感肌护肤市场具备“空间大+渗透低+高复购+重成分”等特点，处于高成长阶段。公司经过多年发展已成为国内敏感肌护肤赛道的龙头企业，品牌影响力和企业规模效应开始体现。2021 年上半年业绩增长超预期。预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.85、2.59、3.49元/股，对应当前股价PE 分别为119、85、63 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期。