3Q21 业绩略超我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入21.13 亿元，同比+49.1%；归母净利润3.55亿元，同比+65.0%，对应每股盈利0.84 元；扣非后净利润3.33 亿元，同比+70.2%，略超我们预期，主因品牌势能增强及投放效率提升。分季度看，Q1-Q3 营收同比分别+59.3%/+45.1%/+47.3%，净利润同比分别+45.8%/+75.1%/+64.3%。

    　　发展趋势

    　　1、单Q3 营收同比+47.3%，多品类、全渠道布局进一步优化。在Q3 行业整体增速有所放缓背景下，公司仍保持强劲的增长势头，凸显其优势壁垒。

    　　公司立足敏感肌客群核心需求的基础上，着力向外“破圈”开拓“敏感肌+”市场，单Q3 防晒、精华等品类的占比快速提升，持续印证其产品打造能力。分渠道看：①线上：我们预计仍保持强劲增长态势，其中抖音等新媒体平台快速成长且占比持续提升，据我们监测的第三方爬虫数据，Q3 抖音占比超过10%；此外，私域渠道占比较上半年进一步提升，客户运营能力进一步优化；②线下：考虑到去年同期低基数的影响，及OTC 药房网点扩充带来的增量贡献，我们预计三季度线下渠道延续上半年的高速增长态势。

    　　2、单Q3 净利润同比+64.3%，盈利能力进一步提升。1-3Q21 毛利率76.9%，同比保持基本平稳。费用端，前三季度期间费用率同比下降2.6ppt至55.9%，其中销售费用率同比下降0.7ppt 至46.3%，部分由于投放效率的提升；管理费用率同比下降1.4ppt 至6.8%；研发费用率同比基本持平。

    　　综合影响下，净利率同比+1.6ppt 至16.8%，扣非净利率同比+1.9ppt 至15.8%。

    　　3、“双十一”首战告捷，功效护肤龙头地位持续夯实。展望Q4，据公司官方公布数据，截至21 日0 点14 分，薇诺娜天猫双十一预售GMV 破7 亿元，超去年双十一全期，我们预计“双十一”的良好表现有望为Q4 业绩奠定坚实基础。中长期来看，公司发展战略清晰：1）薇诺娜发力“敏感肌+”系列，继明星单品特护霜之后，防晒、冻干面膜、精华等产品渐次接力，带动主品牌持续向上突破；2）薇诺娜baby、Beauty Answers 等第二梯队品牌稳步培育，且后续不排除通过外延方式加速拓展品牌矩阵布局。重申看好公司作为“中国皮肤健康生态”领军公司发展前景。

    　　盈利预测与估值

    　　暂维持2021 年和2022 年盈利预测不变，当前股价对应2022/23 年80x/59x 市盈率。维持跑赢行业评级和268 元目标价，对应2022/23 年97x/72x 市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；营销成本快速增长；线上增速放缓。