收入与利润保持增长，前三季度归母净利润同比增长65%。2021 年前三季度，由于产品和品牌知名度进一步提升，公司实现营业收入21.13 亿元，同比+49.05%；实现归母净利润3.55 亿元，同比+65.03%；扣非净利润3.33亿元，同比+70.18%；基本每股收益为0.88 元，同比+46.67%。分季度来看，Q3 营收达到7.01 亿元，同比+47.29%；归母净利润为0.90 亿元，同比+64.29%；扣非净利润0.80 亿元，同比+75.81%；基本每股收益为0.21元，同比+39.62%。

    　　费用管控能力优秀，盈利能力不断提高。公司前三季度毛利率为76.90%，同比+0.07pct，主要得益于公司大单品平均售价与复购率增长。费用端，随着收入规模扩大，前三季度期间费用率为55.93%，同比-2.55pct；其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为46.28%/6.80%/3.24%/-0.39%，同比分别-0.70pct/-1.41pct/-0.01pct/-0.34pct。

    　　公司处于市场开拓阶段，前三季度虽然加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用的精准投入，导致销售费用同比+46.83%，但与营收增长相匹配，私域流量运营效果增强，销售与管理费用率实现下降，带动公司前三季度净利率同比+1.73pct 至16.84%。

    　　因备货增加存货显著增长，双十一预售强劲。前三季度公司存货周转天数为209.77 天，存货期末余额5.05 亿元，较上年末+98.82%，系公司主动为第四季度大促活动热销产品进行提前生产和备货采购所致。截至目前，薇诺娜双十一预售表现强势，公司核心单品如舒敏特护霜、舒敏修护精华液、舒敏面膜等产品有望继续贡献销售额，高品质逐渐占据消费者心智。同时注重营销驱动，与网红直播强强联手，并重磅官宣全新品牌挚友——白举纲、李响、齐思钧，代言矩阵更加进阶，行业影响力不断提升。

    　　终止赴港上市，设立私募基金布局皮肤大健康产业。公司公告，结合目前资本市场环境变化并综合考虑公司实际情况，决定终止筹划发行H 股股票。另外，公司拟以自有资金人民币4000 万于海南成立全资子公司海南贝泰妮创业投资私募基金管理有限公司，拓展公司产业结构，并加强在皮肤大健康产业领域的影响和综合竞争力。

    　　投资建议：公司是皮肤学级护肤品行业的龙头，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业保持高速增长，主品牌薇诺娜占据先机，在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市占率有望持续提升。

    　　随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2021-2023 年EPS 分别为1.87 元、2.55 元、03.35 元，对应PE 分别为118X、86X、66X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售平台相对集中的风险，销售季节性波动的风险，品牌相对集中的风险。