公司公告：21 年归母净利8.2-8.9 亿元，同比增长50.87%-63.75%；扣非归母净利7.7-8.4 亿元，同比增长50.20%-63.85%。其中21Q4 归母净利4.65-5.35 亿元，同比增长41.59%-62.92%；扣非归母净利4.37-5.07 亿元。

    根据我们模型预估，公司21 年营收预估同比增长超50+%。线下1）屈臣氏店铺数较去年同期增加，同时现有门店店效持续提升；2）公司持续拓展OTC 渠道提供增量；线上双十一表现亮眼，天猫、京东、唯品、抖音均取得前十，大促预计高速增长。预计公司21 年同比增长超50%，同期化妆品社零增速14%，Q4 营收预估同比增长50+%，较同期行业增速6.3%，预计公司市占率进一步提升。

    业绩同比增长50%+，净利率提升源于品牌力提升带来的销售费用率降低。品牌力提升使得1）营业收入增速快于销售费用增速，2）大促期间减少花哨包装的同时仍然实现收入快速增长，净利率提升，净利润增速优于营收增速。

    预估22-23 年营收/净利润增速有望维持40%以上。今年主品牌仍然通过线下提升店效/拓店、线上继续精细化运营多平台实现其在敏感肌人群中的渗透率提升；薇诺娜宝贝有望于今年升级再上市，为公司贡献增量收入；抗衰新品牌AOXMED 有望于5 月上市，目前已有3 款产品备案通过，若定位更高端的AOXMED 能获得消费者认可，则市场有望形成“国货具备打造高端化妆品的实力”的观点，将成为国货化妆品行业里程碑事件。

    盈利预测与投资建议：在化妆品监督管理条例实施导致行业增速短期下行的背景下，薇诺娜依靠产品力和品牌力逆势高增长，预计市占率明显提升。

    看好贝泰妮作为头部品牌在当前背景下市占率提升、盈利能力长期向好逻辑。建议积极关注新品牌上市进展。微调公司21-23 年EPS 为2.06/2.97/4.18 元，对应1 月26 日收盘价的PE 为79.0/54.7/38.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观因素减弱消费情绪，新品推进不及预期，重大事项不及预期等。