投资要点

    公司发布2021 年业绩预告,盈利符合预期。①2021 年实现归母净利润8.2-8.9 亿元,同比增长50.87%-63.75%,中位数为57.31%,扣非后的归母净利润为7.7-8.4亿元,同比增长50.20%-63.85%,业绩增速符合预期。②单季度来看,2021Q4实现归母净利润4.65-5.35 亿元,同比增长41.59%-62.92%,中位数为52.25%,业绩增速符合预期。

    渠道端:坚守线下基本盘,巩固线上传统渠道,并向抖音等新渠道及私域流量拓展。(1)线上传统渠道:天猫为基本盘,与头部主播深度合作,2021 年双十一表现不俗,成为唯一一个进入美妆类前十名的国货品牌且同比提升3 名次,京东、唯品会等渠道崛起弥补天猫流量红利下降,沿袭“公域养鱼、私域捕鱼”战略;(2)线上新兴渠道:抖音渠道迅速发展,飞瓜数据显示2021 年累计实现3.9 亿GMV且多次位列美妆类目前20 名,进一步加大店铺自播比例;(3)线下集合店:线下21H1 新进入4000 家屈臣氏,积极参加屈臣氏双十一活动,下半年加大渠道的覆盖深度;(4)线下OTC:环比2020 年底新增4000 家至21H1 的18000 家,21H2持续加大广度及深度覆盖,并与健之佳合作充分利用会员资产池,渠道高壁垒;(5)其他渠道:全国百货首柜亮相杭州银泰百货,公司拟在核心城市商场开设直营店铺加大形象宣传,且上海凌空体验中心开业,标志公司初次布局生美领域。

    品牌端:baby 品牌矩阵完善,抗衰新品牌静待推出表现。(1)薇诺娜宝贝2021年天猫旗舰店GMV 超过3500 万(来自淘数据),未来将持续推进产品精细化及年龄分层化,在产品矩阵、研发配方等领域全面升级。渠道端线上线下同步推广,发力母婴店、月子会所等垂直渠道,加大天猫布局、开设京东旗舰店提升线上声量,预计2022 年将迎较好表现。(2)抗衰新品牌AOXMED 高端化布局,目前已有3 款产品备案通过,有望于22 年5 月上市,发力线下医美机构,成熟后通过线上实现放量增长,股权结构上与创始团队绑定。公司联合红杉在海南设立私募基金,进行品牌收并购及股权投资以拓展新品牌,对标海外巨头转变为平台型公司,推动多品牌矩阵布局。

    投资建议:成分党崛起促进功能性护肤品高增长,化妆品新规提升行业门槛,中小品牌破圈难度加大,贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固,在主品牌薇诺娜基础上衍生,形成多品牌矩阵,实现中台的共享与赋能。基于公司21Q4 亮眼表现,我们上调2021-23 年营收至40.3 亿/55.7 亿/74.0 亿,归母净利润至8.5 亿/12.0亿/16.1 亿,1 月26 日收盘价对应PE 分别为81X/57X/43X,维持“买入”评级。

    风险提示:行业景气度下降风险;行业竞争加剧风险;品牌集中风险;新品牌孵化不及预期风险;大股东减持风险。