事件：公司公布21 年业绩预告，21 年预计实现归母净利润8.2-8.9 亿元，同增50.9%-63.8%，实现扣非归母净利润7.7-8.4 亿元，同增50.2%-63.9%；其中21Q4 单季度预计实现归母净利润4.65-5.35 亿元，同增41.6%-62.9%。

    　　公司全年业绩超预期，主要得益于四季度双十一等促销旺季表现良好。

    　　点评：

    　　双十一等促销旺季带动线上高增，屈臣氏等线下渠道预计表现亮眼。我们预计公司线上线下齐发力推动收入高增长，预计21 年收入增速约50%，分渠道来看：1）淘系全年在双十一等促销旺季中表现突出，根据淘数据,薇诺娜品牌21Q4 淘系GMV 增速超过80%，带动淘内渠道高增长；2）抖音、快手、京东等淘外渠道获得高增长，21Q3 以来公司自播能力不断夯实，抖音渠道不断发力，成为线上新看点；3）线下完成屈臣氏门店铺设，通过产品合理化布局21Q3 以来单店产出不断提升，OTC 等传统渠道稳步扩张，叠加20 年疫情影响下低基数，预计线下渠道增长亮眼。

    　　主品牌持续孵化新品，子品牌开始发力，新品牌蓄势待发。主品牌方面，公司持续打造新畅销商品，21 年上半年防晒产品成为继特护霜外大单品，双十一期间新品冻干面膜热销至断货，修红系列不断打磨后续预计将发力；子品牌方面，薇诺娜baby 开始线上发力，独立开设天猫旗舰店运营，未来产品将按照年龄段进一步细化，凭借良好的产品基础及扎实的渠道协同性，未来将致力于打造母婴赛道第一品牌；新品牌方面，高端抗衰品牌产品正在打磨，部分产品系列进入尾期，预计前期将在医美机构进行培育，新品牌蓄势待发将成为长期看点。

    　　兼备高成长性与深护城河，未来可期。公司在皮肤学领域积累上百篇学术论文，通过医研共创推出产品，获得全国顶尖皮肤科专家认可，持续加深护城河；同时公司善于把握消费者变化，营销灵活，积极布局抖音、腾讯私域等新兴渠道，巩固线上优势。皮肤学护肤品赛道成为化妆品领域景气度最高的子类目之一，公司将巩固现有产品系列优势，以舒敏plus 进行延展，打造美白、抗衰、抗晒等新产品系列、稳步提升细分领域份额；同时将积极布局新品牌，如专注修复品牌Beauty Answers、高端抗衰品牌等，打造专注皮肤健康的多品牌矩阵，未来可期。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好公司未来发展，薇诺娜品牌持续提升细分领域份额，未来有望布局新品牌打开成长天花板。公司21 年线上线下齐发力，双十一等促销旺季表现亮丽带动业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年收入分别为39.5 亿、56.5 亿、76.4 亿元，同增分别为49.8%、43.1%、35.2%，归母净利润分别为8.5 亿元（原8.0 亿元）、11.9 亿元（原11.5 亿元）、15.9 亿元（15.3 亿元），同增分别为56.0%、39.8%、34.2%，EPS 分别为2.00 元（原1.88 元）、2.80 元（原2.72 元）、3.76 元（原3.61 元），根据2022 年1 月26日收盘价，对应估值为81.1 倍、58.0 倍、43.2 倍，维持买入评级。

    　　风险因素：薇诺娜收入不达预期;流量成本上升导致净利率下降。