投资要点

    　　公司发布2021 年年报，营收利润增速均超50%。2021 年公司实现营收40.22 亿元（+52.6%），归母净利润8.63 亿元（+58.8%），扣非归母净利润8.13 亿元（+58.6%），处于业绩预告中值偏上。单Q4 营收19.10 亿元（+56.7%），归母净利润5.08 亿元（+54.7%），双11 大促期间亮眼表现带动Q4 高增。2021 年销售/管理费用率同比-0.2pct/-0.3pct 至41.79%/6.01%，规模效应持续显现。产品销售收入快速增长下，2021 年末经营性现金流净额同比+167.4%至11.53 亿元。

    　　主品牌龙头地位进一步夯实，爆款破圈多点开花。分产品来看，2021年护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收36.29/3.26/0.53 亿元，同比53.8%/67.1%/-18.8%，占比90.2%/8.1%/1.3%。“薇诺娜”在皮肤学级护肤品市场排名稳居第一，市占率+2pct，品牌优势巩固。除特护霜的优异表现外，公司成功打造第二大单品防晒乳，爽肤水、面膜市场排名分别升至第4、第7。2021 年正式运营的子品牌“薇诺娜Baby”

    　　年度排名进入TOP20，双11 婴童护肤排名TOP10，成为行业黑马。

    　　全域渠道保持高增，社交及专业渠道发力明显。分渠道来看，2021年线上自营/线上分销/线下分销分别实现营收25.32/7.67/7.06 亿元，同比+52.7%/+49.4%/+58.3%，占比63.0%/19.1%/17.6%。1）线上：

    　　阿里系营收同比+45.6%至18.18 亿元，贡献稳固的基本盘，薇诺娜在天猫双11 美护类目排名第6（TOP10 唯一国货）；京东全年增速超30%，双11 美妆品牌排名第7；唯品会双11 美妆排名TOP6；抖音双11 美妆自播第一，通过高频自播+腰部铺量+超头打爆，多平台持续发力。

    　　2）线下：新增漱玉、大参林、益丰等合作，截止2021 年末覆盖OTC药房2 万+，进驻屈臣氏4000+家，同时积极布局线下形象店。

    　　研发投入加大，新品类延伸扩充生态版图。2021 年研发费用同比+78.5%至1.13 亿元，研发费用率同比+0.4pct 至2.81%；研发人员同比+126.9%至236 人，占比同比+4.5pct 至9.92%。研发实力支撑公司持续活力，2021 年成功上市40+款新品，年末累计授权专利80 项，其中发明专利22 项。高端抗衰新品牌AOXMED 预计2022 年Q2 面世，将延续专业性产品力的打造路径，有望贡献新增长极。依托云南特色植物提取实验室，聚焦功效性化妆品、功能性食品和药品研发，建设皮肤健康生态。

    　　【投资建议】

    　　公司聚焦功效型护肤品赛道，主品牌市占率进一步提升，全渠道掌控力和反应速度优异，专业性产品力不断加强。基于线上新渠道及线下OTC 渠道的优异表现，我们小幅上调对公司2022-2023 年营业收入和归母净利润的预测，预计2022-2024 年，公司营业收入分别为55.27/72.72/94.38 亿元，同比增速分别为37.41%/31.57%/29.79%；归母净利润分别为12.49/16.77/21.74 亿元，同比增速分别为44.79%/34.25%/29.63%；EPS 分别为2.95/3.96/5.13 元/股，对应PE 分别为57/43/33 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　新品牌表现不及预期；

    　　行业政策监管趋严；

    　　同业品牌竞争加剧；

    　　限售股解禁。