核心观点：

    　　事件：公司披露一季报，22Q1 实现营收8.09 亿元，同比增长59.32%；实现归母净利润1.46 亿元，同比增长85.74%；实现扣非归母净利润1.24 亿元，同比增长61.82%，本期获得投资收益2156 万元。22Q1归母净利率为18.06%，同比上升2.57pp。公司持续以“薇诺娜”品牌为核心，产品不断推陈出新，品牌知名度、客户信任度进一步提升，一季度收入利润均超预期。

    　　毛利率保持稳定，期间费用率同比略有上升。22Q1 公司毛利率同比下降0.32pp 至77.82%，基本保持稳定，期间费用率同比上升0.76pp 至58.99%，其中销售费用率同比上升2.10pp 至48.02%，主要在于公司持续投入品牌形象推广宣传费用和营销人员薪酬费用增加；管理费用率同比下降0.41pp 至7.58%；研发费用率同比下降0.67pp 至3.83%，属于短期波动正常现象；财务费用率同比下降0.26pp 至-0.44%。22Q1经营性净现金流为-1.67 亿元，上年同期金额为0.51 亿元，主要在于支付去年双十一生产性资料和服务的采购货款，以及因品牌形象推广宣传和电商渠道费用持续精准投入和其他经营性支出增加。

    　　盈利预测及投资建议：公司坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”的发展策略，2022 年度主品牌薇诺娜继续聚焦，继续巩固舒敏系列在皮肤学级护肤品的龙头地位，同时积极拓展美白、防晒、抗衰等其他功效性品类。公司还拥有WINONA Baby（婴幼儿敏感肌）、Beauty Answers（高端皮肤修护）、AOXMED（高端抗衰，预计今年下半年推出）等子品牌，将通过内涵式培育和外延式收购实施多品牌计划。预计公司22-24 年实现归母净利润12.2、16.6、22.1 亿元，我们维持公司合理价值226.83元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。化妆品行业景气下降；电商增速放缓；新品拓展不及预期。