事件：

    贝泰妮发布2022 年第一季度报告，2022Q1 公司实现营收8.09 亿/+59.32%，归母净利润1.46 亿/+85.74%，扣非归母净利润1.24 亿/+61.82%，非经常性损益主要来自委托理财收益。

    点评：

    线上线下齐头并进，抖音和OTC 渠道表现靓丽。2022Q1 公司实现营收8.09 亿/+59.32%，分渠道看，线上增速与公司整体增速相近，天猫及私域均增长50+%，抖音增长最快。线下OTC 渠道增长160%+，主要来自于老店销售额增长，OTC 店铺数从去年底26000+家增长至29000 家+；屈臣氏增长40%-50%，主要来自老店增长。分产品看，特护霜维持高速增长，冻干面膜Q1 销售收入近3000 万，精华品类增速高于平均增速。

    毛利率保持稳定，运营能力有所提升。盈利能力：2022Q1 公司整体毛利率为77.82%/-0.33pct，主要系低毛利率的面膜占比提升，归母净利率为18.06%/+2.57pct，主要系委托理财收益增加所致；扣非归母净利率15.39%/+0.24pct。周转能力：存货周转天数238 天/-25 天，应收账款周转天数28 天/-2 天。经营性净现金流-1.67 亿/-429.12%，主要系公司采购款项以及品牌形象推广宣传和电商渠道费用增加所致。

    投资建议：公司在敏感肌护肤领域的领导地位日益稳固，同时积极拓展婴童护肤、抗衰护肤等新领域，打造新成长曲线。公司未来成长动力源自行业渗透率提升、渠道扩展、产品线/品牌扩充，未来延续高成长确定性强。预计公司2022-2024 年营收分别为55.34 亿/73.99 亿/96.82亿元，归母净利润分别为12.01 亿/16.23 亿/21.46 亿元，对应PE 分别为69 倍/51 倍/39 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险。