公司2022Q1 营收同比+59.3%，归母净利润同比+85.7%公司发布2022 年一季报：2022Q1 公司实现营收8.09 亿元（+59.3%）、归母净利润1.46 亿元（+85.7%）。我们认为，公司是敏感肌护肤黄金赛道冠军，品牌矩阵完善，渠道、品类升级，在皮肤大健康领域构筑较强竞争壁垒。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024 年归母净利润为11.70/15.60/20.39 亿元，对应EPS为2.76/3.68/4.81 元，当前股价对应PE 为71.1/53.3/40.8 倍，维持“买入”评级。

    预计线上、线下渠道均保持较快增长，盈利能力实现稳步提升分渠道看，我们预计公司线上渠道中，京东和抖音渠道（飞瓜数据显示2022Q1公司主品牌薇诺娜在抖音渠道销售额+258%）录得较快增长，淘系渠道保持稳健；线下渠道中，OTC 渠道快速增长，老店销售增量贡献显著。分产品看，我们预计特护霜、舒敏保湿精华液、冻干精华等大单品持续放量贡献增长。盈利能力方面，2022Q1 公司毛利率为77.8%（-0.3pct），稳定在较高水平。费用方面，2022Q1 公司期间费用率合计为59.0%（同比+0.8pct）基本持平，其中销售/管理/研发费用率分别为48.0%/7.6%/3.8%，同比分别+2.1pct/-0.4pct/-0.7pct，销售费用率提升主要系公司持续投入品牌形象推广宣传及营销团队建设所致，此外，2022Q1 委托理财贡献收入0.22 亿。整体看，公司费用控制良好、盈利能力稳步提升。

    渠道、产品、品牌多维发力，持续巩固敏感肌赛道优势品牌力与核心竞争力（1）渠道方面，预计淘系仍是公司主要线上销售渠道，抖音等新兴渠道有望快速起量贡献增长；疫情缓和后，预计线下渠道有望较快恢复，OTC 有望成为2022年重要增量。（2）产品方面，“38”期间清透防晒乳产品引领防晒品类较快增长，公司3 月推出新品“轻颜瓶”抗初老精华，丰富抗衰品类。（3）品牌建设方面，公司持续丰富品牌矩阵，2022 年将推出高端抗衰新品牌AOXMED，预计面世后有望开辟公司第二增长曲线。整体来看，公司渠道、产品、品牌多维发力，持续巩固在敏感肌赛道的优势品牌力与核心竞争力。

    风险提示：新品牌拓展不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。