投资摘要：

    近期，公司发布2022 年一季度报告和2021 年年度报告。公司2022 年Q1 营收及归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长59.32%/85.74%/61.82%。公司2021 年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长52.57%/58.77%/58.59%。业绩超预期原因系主产品护肤品量价齐增、线上渠道持续高增长。

    2022Q1 品牌知名度提升致营收增加，宣传力度加大。

    2022Q1，公司营收同比增长59.32%，公司核心品牌“薇诺娜”不断推陈出新，注重宣传力度，提升品牌知名度；营业成本同比增长61.71%，其中销售费用增速较高为66.61%，主要系工资薪酬及广告宣传费的提升；毛利率同比减少0.32pct，相对较为稳定。

    产品端：护肤品量价齐增，医疗器械营收增长迅速。

    分产品看，2021 年公司护肤品、医疗器械、彩妆营收分别同比变动+53.75%/+67.12%/-18.76%。护肤品营收36.29 亿元，营收占比90.22%，由于其营业成本上升58.56%，毛利率同比-0.75pct。

    从产销量来看，2021 年生产量同比增长81.44%，销售量同比增长55.30%，系公司为满足业务增长有计划增产所致。其中，护肤品产量提高69.87%，销量增长54.65%，系品牌影响力提升所致。

    从平均价格来看，2021 年护肤品、医疗器械、彩妆平均售价分别为49.80、98.60、44.48 元，分别同比变动+8.71%/-0.06%/+16.75%。其中，护肤品上、下半年平均售价分别为50.36、49.50 元，系市场需求变化、周期性大促活动所致。

    渠道端：线上自营平台订单激增，品牌效应显现。

    2021 年，公司线上、线下渠道营收分别同比增长51.94%、57.76%，前者营收占比高达82.04%。线上渠道中，自营模式营收同比增长52.72%，经销代销营收同比增长49.42%。线上主要自建平台中：注册用户数量298.35 万户，新增85.32 万户；平均客单价1112.50 元，同比下降8.84%；平均日均订单数38714 单，同比增长41.05%。线下渠道中，自营模式营收同比下降34.52%，经销代销模式营收同比增长58.72%。

    宣传、电商渠道费用增加，理财投资及在建工程增大投资活动现金流出。

    2021 年，公司经营活动现金流出同比增加50.67%，系品牌宣传、人员及电商渠道费用投入增加。公司投资活动现金流出同比增长947.62%，系理财投资、中央工厂新基地项目建设所致。

    加强品牌建设，完善营销渠道布局。

    2022 年，公司将继续聚焦主品牌“薇诺娜”，适度拓展子品牌，同时将进一步完善线上线下相结合的营销策略。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为59.5 亿元、82.84亿元、107.91 亿元，归母净利润为12.92 亿元、18.8 亿元、25.84 亿元，对应PE 为64.69X、44.47X、32.34X。给予“买入”评级。

    风险提示：销售季节性波动风险，品牌相对集中风险，行业竞争加剧风险。