事件描述

    　　2022Q1，公司实现营业收入8.09 亿元，同比增长59%，归母净利润1.46 亿元，同比增长85.74%，扣非归母净利润1.24 亿元，同比增长61.82%。

    　　事件评论

    　　2022 年一季度公司收入端增长超出预期，我们预计主要得益于主力渠道的稳定高增和OTC、抖音等渠道的增量贡献。 2022Q1 公司收入端实现接近60%的高增长，我们预计公司主力渠道天猫等在人群渗透率持续扩圈和品类连带逐渐形成的基础上，维持稳定较高增长，OTC 渠道有望在去年全年大幅扩充网点的基础上实现优于公司整体的增长，同样的，抖音渠道作为公司从去年下半年开始发力的渠道，也有望在今年一季度实现高增，整体而言，我们认为公司渠道端的多元化仍然是品牌声量持续放大的体现；而从产品端而言，我们预计今年一季度延续了去年四季度产品梯队的趋势：舒敏特护和防晒的大单品地位依旧稳定，去年双十一销售亮眼的冻干面膜在今年一季度也有望延续较好表现，此外，公司针对线下各个渠道的特供产品，随着线下渠道的内生培育加速，预计亦有良好销售。

    　　单季度经营性利润率同比较为稳定，扣非净利润增长基本同步于收入增长。一季度公司整体毛利率略有收窄，2022Q1 毛利率同比收窄0.3 个百分点，同时销售费用率同比提升2.1个百分点，毛利率的同比收敛和销售费用率的同比提升，我们预计主要来自两方面原因，其一是3 月费用的投入由于疫情影响没有对应到销售产出，其二，占比提升的OTC 和抖音等渠道盈利能力尚处于培育阶段，我们预计全年维度，OTC 和抖音等渠道的盈利能力有望在逐步培育中得到提升，且公司主力的天猫、小程序等渠道的利润率也持续通过产品结构的升级等举措得到优化，全年来看我们判断公司整体的盈利能力有望稳定在较高水平。除此以外，单季度公司管理费率同比收窄0.4 个百分点，研发费用率同比收窄0.7 个百分点，财务费用率同比收窄0.3 个百分点，综合使得单季度经营性利润率同比来看较为稳定，扣非净利润增长和收入增长基本同步。

    　　投资建议：展望2022 年，我们认为无论是从产品梯队的储备——继续巩固“舒敏”系列在皮肤学级护肤品的龙头地位、同时积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他功效性品类，还是线下渠道的布局空间来看，薇诺娜主品牌均有望维持较快增长，叠加薇诺娜宝贝品牌亦有望在持续培育中贡献一定的增量，预计2022-2024 年EPS 分别为2.87、3.89和5.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电商加剧行业竞争；

    　　2、新品牌培育进展不及预期。