2022Q1 收入同比增长59%，归母净利润同比增长86%。2022Q1 公司产品和品牌知名度进一步提升，公司20221Q1 实现营业收入8.09 元，同比+59.32%；归母净利润1.46 亿元，同比+85.74%；扣非后净利润1.24 亿元，同比+61.82%。

    疫情反复导致销售费用提高，净利率同比提升2.42pct。公司2022Q1 毛利率为77.82%，同比-0.33pct。费用端，公司2022Q1 期间费用率为58.99%，同比+0.76pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为48.02%/7.58%/3.83%/-0.44% ， 分别同比+2.10pct/-0.41pct/-0.67pct/-0.26pct。销售费用提高主要受3 月疫情反复导致退货及无法正常发货影响。公司2022Q1 净利率为17.99%，同比+2.42pct。公司注重营销驱动，与网红直播强强联手，并重磅官宣全新品牌代言人及品牌挚友——舒淇、白举纲、李响、齐思钧，代言矩阵更加进阶，品牌知名度进一步扩大，带动品牌、产品与消费者之间的互动，行业影响力不断提升。

    拥有多项核心技术，产品研发创新能力突出。公司聚焦功效性护肤品研发，掌握并持续开发核心技术。公司2021 年获得“云南特色植物提取实验室”

    授牌，研究院开展自主/联合研发多种公司专属活性物，如酸浆萼提取物、肾茶提取物、牡丹根皮提取物等，并成功在产品中应用。2021 年全年研发上市屏障修护、紧致修护、清透水感防晒等47 余款新品。2022 年计划上市多款新品，为公司收益提升赋能。

    供应链管理优化，生产能力有望提升。公司通过产能提前规划，精准应对线上线下大促高峰，保障产品供应。优先保障超预期爆品，大幅度压缩供应周期，完成产品交付满足市场需求。2022 年昆明马金铺工厂有望投入使用，未来可有效缓解生产能力瓶颈问题。

    投资建议：公司是皮肤学级护肤品行业的龙头，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业保持高速增长，主品牌薇诺娜占 据先机，在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市占率有望持续提升。

    随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2022-2024 年EPS 分别为2.75 元、3.67 元、4.80 元，对应PE 分别为72X、54X、41X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售平台相对集中的风险，销售季节性波动的风险，品牌相对集中的风险，疫情反复不确定性风险。