业绩稳健增长，营收/归母净利同增45%/49%。公司上半年实现营收20.50 亿元（yoy+45.19%），归母净利润3.95 亿元（yoy+49.06%），归母扣非净利润3.55 亿元（yoy+40.50%），非经常损益0.40 亿元主要为委托理财收益。公司上半年毛利率同降0.29pcts至76.9%，仍维持较高水平。销售费率同增0.3pcts 至45.44%，管理费率同增0.44pcts 至6.39%，研发费率同增0.86pcts 至3.98%，整体归母净利率提升0.50pcts 至19.27%。经营性现金流2.11 亿元（yoy-42.2%），主要系加大生产资料和服务采购规模以配合下半年供应链计划，保障供应，存货周转天数同比提升35.9 天至193.3 天，应收账款周转天数同比提升0.7天至23.6天。其中，单Q2实现营收12.41亿( yoy+37.26%)，归母净利2.49亿（yoy+33.60%），毛利率略降0.35pcts 至76.2%，归母净利率略降0.55pcts 至20.07%。

    主品牌产品矩阵优化均衡，薇诺娜Baby、AOXMED 等品牌蓄势发力。分品类来看，上半年护肤/医疗器械/彩妆品类分别占比89.6%/9.3%/1.1%，同比+45.4%/54.8%/-1.86%。主品牌经典大单品销售强劲且产品结构持续优化，618 期间特护霜单品销售额破亿；清透防晒乳爆卖超100 万支，首次提出多场景精细化防晒方案，防晒家族强势破圈；精华家族覆盖舒敏/保湿/美白/抗老等多场景，618 期间销量超40 万瓶，赋活修护精华携手天猫小黑盒斩获天猫抗皱精华热销榜NO.1。此外，围绕敏感+防晒/美白/抗老/功效底妆持续推新拓展，陆续在保湿线推出洁面泡沫、冻干面膜，在抗老线推出眼霜等新品，多场景多品类全覆盖。除面霜品类外，面膜/精华/防晒品类增速亮眼，据我们跟踪淘系平台数据，上半年面护套装/乳液面霜/防晒/面膜/精华占比分别24%/20%/17%/14%/13%，产品结构持续均衡。子品牌薇诺娜Baby 主推0-3岁，3 岁+分阶护理产品线，聚焦婴童脆弱肌专业护理进阶需求，618 期间荣登天猫婴童护肤品类TOP5。新抗衰品牌AOXMED于官网上线，预计将于三季度推出，定位千元及以上价格带，主打3R 护肤理念（即修护REPAIR、赋活REJUVE、维持RETAIN），以美容项目后修护及抗衰为核心需求方向，结合功效护肤产品与专业美容项目从医美渠道首先推出。此外，公司于6月投资彩妆品牌方里，多品牌蓄势待发有望接力成为全新增长极。

    线上线下渠道多点发力，研发投入加码夯实品牌力。上半年分渠道来看：1）线上营收16.27亿（yoy+47.82%），其中线上自营模式收入12.38 亿（yoy+60.2%），占比提升5.58pcts 至60.69%，自建平台收入1.53 亿（ yoy+18.9%），第三方平台中阿里系收入8.16 亿（yoy+39.05%）；线上经代销模式3.88 亿（yoy+18.6%），线上作为主导强势增长，在618大促活动中全渠道表现亮眼，薇诺娜位列天猫美妆榜 TOP8，成为唯一蝉联榜单前十的国货品牌，京东/抖音位列国货美妆品牌排行榜TOP2/TOP3，此外在唯品会、快手等平台位列前茅；2）线下营收4.14 亿元（yoy+36.93%），期内新开线下直营店24 户，线下自营模式实现收入225万元，截至22 年6 月底已入驻超4000 家屈臣氏，OTC 渠道已覆盖全国21 个省级行政区，有力拓展年轻消费客群并巩固品牌专业形象。公司持续加码研发，上半年研发费用0.82 亿元（yoy+85.47%），5 月联合五大权威机构共同举办“第三届敏感性皮肤高峰论坛”，首次协同皮肤学专家、KOL 等跨界探讨敏感肌深层需求与专业护理趋势，并联手天猫美妆、TMIC 共同发布《2022 年敏感性皮肤精细化护肤趋势白皮书》，多维度强化头部品牌力。

    盈利预测与投资建议。公司作为皮肤级护肤赛道龙头，主品牌享受赛道高成长性并优化产品结构，自研及投资多品牌战略蓄势待发，有望贡献第二增长极。基于半年报表现，我们维持预测公司2022-2024 年收入55.63/74.35/97.75 亿元，分别同增38.3%/33.6%/31.5%，预计归母净利润12.08/16.36/21.77 亿元，分别同增40.0%/35.4%/33.1%，公司当前市值798 亿元，对应2022 年PE 为66 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；产品推广不及预期；产品质量管理风险