公司披露2022 年上半年业绩：

    　　22H1：收入20.50 亿（+45.19%），归母净利润3.95 亿（+49.06%），扣非归母净利润3.

    　　55 亿（+40.50%）；

    　　22Q2：收入12.41 亿（+37.26%），归母净利润2.49 亿（+33.6%），扣非归母净利润2.

    　　31 亿（+31.19%） 。

    　　收入端：护肤稳健，自营占比继续提升

    　　分品类：护肤类收入18.28 亿（+45.4%），占比89.18%（+0.13pct）；医疗器械类收入1.9 亿（+54.85%），占比9.29%（+0.58pct）；彩妆类收入0.22 亿（-1.86%），占比1.07%（-0.51pct）；服务和其他收入933.9 万（+1.86%），占比0.46%（-0.19pct）。

    　　分渠道：①线上渠道收入16.27 亿（+47.82%），占比79.72%（+1.26pct）。分模式来看，线上自营12.38 亿（+60.20%），占比60.69%（+5.58pct），经销及代销3.88 亿（+18.60%），占比19.03%（-4.32pct）；分平台来看，自建平台1.53 亿（+18.90%），占比7.5%（-1.68pct）；第三方平台14.74 亿（+51.65%），占比72.22%（+2.94pct），其中阿里系收入8.16 亿（+39.05%），占比40.02%（-1.84pct）；②线下渠道收入4.14亿（+36.93%），占比20.28%（-1.26pct），其中线下自营224.8 万（+1002.16%），占总营收0.11%（+0.1pct），新开线下直营店 24 户；经销及代销4.11 亿（+36.28%），占比20.17%（-1.36pct）。

    　　盈利端：研发持续加码

    　　H1 毛利率76.9%（-0.29pct），Q2 毛利率76.3%（-0.35pct），其中H1 护肤品毛利率76.35%（+0.15pct）；

    　　H1 销售费用率45.44%（+0.3pct），管理费用率6.39%（+0.44pct），研发费用率3.98%（+0.87pct）；单Q2 销售费用率43.76%（-0.95pct），管理费用率5.61%（+0.81pct），研发费用率4.07%（+1.74pct）， 公司研发投入加大。

    　　H1 归母净利率19.23%（+0.45pct），分季度，21Q4/22Q1/22Q2 归母净利率分别为26.85%/18.06%/20.07%。

    　　经营亮点：主品牌稳健，新品牌官网上线

    　　主品牌多渠道亮眼。618 期间薇诺娜荣登天猫美妆榜TOP8，成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌；同时位列京东国货美妆品牌TOP2 及抖音国货美妆TOP3；子品牌　　薇诺娜Baby 在618 大促斩获天猫婴童护肤类目TOP5。

    　　新品牌官网上线。聚焦抗衰的新品牌AOXMED7 月官网上线，品牌专注皮肤抗衰老研发，将功效护肤产品与专业美容项目相整合，致力于打造卓效安全的专业美容方案与致臻护肤体验。新品牌预计先通过线下医美机构培育营销，成熟后参考薇诺娜及子品牌baby 实现线上放量。

    　　大单品持续接力。4 月，薇诺娜推出修护+抗老新品“赋活修护精华”，在天猫小黑盒系列活动中斩获天猫抗皱精华热销榜 NO.1。618 期间，“舒敏保湿特护霜”单品销售破亿，“清透防晒乳”系列单品爆卖超100 万支，敏感肌专属精华家族产品全网爆卖超40 万瓶；“高能修护干敏红”的“舒缓修护冻干面膜”产品爆卖超 650 万片。

    　　投资建议：买入评级

    　　公司作为功能护肤龙头，药企出身带来高壁垒的专业研发、渠道及营销资源，主品牌功效＆单品持续创新，行业天花板尚远，子品牌baby 开始放量，大促期间表现突出；抗衰新品牌AOXMED 推出拓展公司业务边界并拉升产品价格带，看好未来作为功能护肤集团的发展前景。预测2022-2024 归母净利润12.07、16.09、21.06 亿元，当前对应2022-2024 年PE66、50、38X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧